2026-09-25 · 华创证券 · 宏观策略

华创证券【宏观快评】2026年三季度货币政策委员会例会学习思考：关注例会的两个变化

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摘要

报告点评中国人民银行2026年9月24日发布的货币政策委员会三季度例会通稿，认为相比二季度有两处变化：一是货币政策思路新增“综合运用并适时调整货币政策工具”，二是汇率部分新增“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”和“同时防范市场‘羊群效应’和非理性预期的自我强化”。第一处变化并非首次提出，与7月30日政治局会议及8月12日二季度货币政策执行报告表述一致，属政策思路延续。报告沿用其降准降息判断框架：工业企业利润同比转负会加大央行降息概率，贷款需求放量会增加央行降准概率；当前贷款需求放量线索仍不清晰，但随企业居民存款剪刀差磨顶，2027年上半年企业利润同比或有回落的可能。降息影响上，2022年以来利率下行对居民和非金融企业贷款拉动均不明显，小幅降息更多在于缓解居民和企业利息支付压力，对短期需求刺激可能并不显著；存款端利率下调趋势上或推动居民存款搬家，但随着6月万得全A夏普比率见顶回落，存款搬家周期性进程仍可能边际放缓。汇率方面，7月以来逆周期因子的影子变量为正（即抑制升值）已有明显放量，政策引导下人民币升值速率有所放缓。风险提示为货币政策超预期。

主要观点

三季度例会通稿相比二季度出现两个变化：货币政策思路上新增“综合运用并适时调整货币政策工具”，汇率方面新增“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”和防范“羊群效应”与非理性预期自我强化的表述。

“综合运用并适时调整货币政策工具”并非首次提出，与7月30日政治局会议及8月12日二季度货币政策执行报告的表述保持一致，属于延续此前的政策思路。

报告维持降准降息概率的判断框架：工业企业利润同比转负会加大央行降息的概率，贷款需求放量会增加央行降准的概率。

结合近期金融数据，贷款需求放量的线索仍不清晰；但随着企业居民存款剪刀差磨顶，2027年上半年企业利润同比或有回落的可能。

贷款端看，2022年以来利率下行对居民和非金融企业贷款的拉动作用均不明显，若利率仅小幅调降，作用更多在于缓解居民和企业的利息支付压力，长期有助实体部门减负，但对短期需求的刺激效果可能并不显著。

存款端看，存款利率下调可能在趋势上推动居民存款搬家，但短期进程取决于是否有优质资产承接居民存款。

历史经验显示万得全A的夏普比率同步略领先于居民存款搬家；随着6月万得全A夏普比率见顶回落，可投资资产性价比降低背景下，居民存款搬家的周期性进程仍可能边际放缓。

汇率层面，近期政策似对升值速度有所控制：7月以来逆周期因子的影子变量为正（即抑制升值）明显放量，政策引导下人民币升值速率有所放缓。

论述逻辑

央行发布三季度例会通稿 → 与二季度逐句对比识别出货币政策思路、汇率两处新增表述 → 追溯第一处变化与7月30日政治局会议、8月12日二季度货政报告一致，判断属政策延续而非转向 → 套用既有判断框架：工业企业利润同比转负加大降息概率、贷款需求放量增加降准概率，而贷款需求线索不清晰、企业居民存款剪刀差磨顶指向2027年上半年企业利润同比或有回落 → 再拆解降息含义：贷款端缓解利息支付压力、短期需求刺激不显著；存款端趋势上推动存款搬家，但受优质资产承接约束且万得全A夏普比率已于6月见顶回落 → 结论：两处变化是政策思路的延续与细化，降准降息与存款搬家均需后续数据验证。