高盛 极兔速递(1519.HK)：26年亚洲领袖会议纪要：中国以外业务强劲增长伴随全球化演进

摘要

高盛于2026年8月31日至9月2日在香港举行的亚洲领袖会议上接待极兔速递资本市场总监Haibin Chen及投资者关系团队，核心结论是中国以外业务量强劲增长、全球化战略持续演进。 东南亚方面，管理层在上半年约71%同比增长后维持2026年包裹量增长50-55%的指引，市场份额达38.4%，TikTok仍为最大客户，Lazada退出越南物流自营与Temu扩张带来增量，ASP每年下降约10%但非电商件ASP为电商件的2-3倍。 其他市场上半年业务量同比增长120%，2026年指引为100-120%，拉美领衔、日包裹量已达约200万件，被定位为下一个东南亚。 欧洲采取轻资本模式，英国和德国网络已启动；公司进入新市场前先锁定中国跨境平台需求，并通过DSP降低前期运营与资本开支。 披露信息显示报告参考股价为HK$9.85，目标价历史表最近一次为2025年8月18日的HK$7.40。

主要观点

• 东南亚业务量增长与份额提升的可见性依然强劲：管理层在上半年约71%同比增长之后，维持2026年包裹量同比增长50-55%的指引，市场份额已达38.4%。

• TikTok仍是极兔在东南亚的最大客户，对区域业务量贡献占比可观；越南Lazada退出物流自营以及Temu的扩张带来增量业务。

• 公司预计将继续把成本效率红利让利给客户，ASP每年下降约10%，同时伴随两位数的强劲业务量增长，并在谈判争取部分燃油成本补偿。

• 非电商件占业务量比重不足10%，但ASP达到电商件的2-3倍：电商件负责构建网络密度，非电商件贡献盈利能力。

• 中国业务继续跑赢行业且价格纪律改善：管理层维持2026财年包裹量增长8-10%的指引，而行业整体为中高个位数同比增长。

• 管理层认为快递员潜在社保成本即使在全国推行的情况下也可控，每件仅数分人民币，且实施料循序渐进、对各行业参与者大体均等。

• 其他市场上半年业务量同比增长120%，管理层指引2026年增长100-120%，由拉美领衔，拉美日包裹量已达约200万件。

• 拉美正被打造为下一个东南亚；极兔在获得中国跨境平台需求保障后才进入新市场，并借助DSP（配送服务提供商）降低前期运营开支和资本开支。

• 欧洲采取轻资本扩张模式，英国和德国网络已经启动。

• 目标价历史表（未经公司行动调整）显示最近一次目标价为2025年8月18日的HK$7.40（当日收盘HK$10.93）；报告披露的参考股价为HK$9.85。

论述逻辑

• 高盛在香港举行的亚洲领袖会议上接待极兔资本市场总监与投资者关系团队，由此获得管理层对三大区域的最新指引，构成本篇纪要的信息基础。

• 东南亚链条：上半年约71%的高增长与38.4%的市场份额验证增长动能，叠加TikTok大客户、Lazada越南退出与Temu扩张带来的增量，支撑管理层维持50-55%的2026年指引；同时ASP年降约10%让利客户，由成本效率消化。

• 新市场链条：先锁定中国跨境平台需求再进入新市场，用DSP模式压缩前期投入，拉美上半年120%的增长验证了这一打法的可复制性，欧洲则以轻资本方式启动英德网络。

• 三大区域反馈共同指向报告核心结论：中国以外业务量强劲增长，且全球化布局仍在持续演进。

关键展望

• 核心验证点一：东南亚2026年包裹量同比增长50-55%的指引能否兑现（上半年已实现约71%）。

• 核心验证点二：中国2026财年包裹量8-10%的增长指引，相对行业中高个位数增速的超额表现。

• 核心验证点三：其他市场2026年100-120%的增长指引，以及拉美日包裹量约200万件基础上的继续放量。

• 政策观察点：快递员社保成本若全国推行，测算为每件数分人民币且实施渐进，为影响行业成本的政策变量。

• 时间窗口：亚洲领袖会议于2026年8月31日至9月2日举行；报告文本未给出当前日期的目标价或评级调整，目标价历史表最新一条为2025年8月18日的HK$7.40。

推荐标的

• 覆盖标的：极兔速递（J&T Global Express Ltd., 1519.HK），本篇为其会议纪要；披露显示报告参考股价HK$9.85，高盛持有其1%或以上普通股权益，且未来3个月预期获取或寻求投行服务补偿。