鲍学博 王兴 朱雨时 马强 公司研究 业绩点评 睿创微纳（688002）：业绩持续高增长

摘要

睿创微纳2026年上半年实现营收43.97亿元（yoy+72.84%），归母净利12.59亿元（yoy+258.78%），扣非净利12.33亿元（yoy+275.38%）；其中Q2营收24.52亿元（yoy+74.22%、qoq+26.06%），归母净利7.81亿元（yoy+280.43%、qoq+63.06%）。 海外收入15.22亿元（yoy+160.10%），毛利率61.73%（yoy+11.36pct）；期间费用率23.10%（yoy-9.05pct），经营性净现金流14.35亿元（yoy+350.76%）。 华泰将26-28年归母净利上调至29.97/37.97/46.61亿元（较前值调整99.08%/100.33%/101.60%，三年复合增速60.62%），在可比公司26年Wind一致预期PE均值38倍基础上给予40倍PE，目标价由161.5元上调至257.6元，维持“买入”评级；风险提示为新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期。

主要观点

• 2026年上半年营收43.97亿元、同比+72.84%，归母净利12.59亿元、同比+258.78%，扣非净利12.33亿元、同比+275.38%。

• Q2单季营收24.52亿元（yoy+74.22%、qoq+26.06%），归母净利7.81亿元（yoy+280.43%、qoq+63.06%）。

• 红外业务收入41.89亿元、同比+74.40%，毛利率59.77%、同比+6.83pct；收入高增来自智能制造、无人机、车载等新兴领域需求，毛利率提升来自8微米像元间距探测器批量出货带来的单位制造成本下降。

• 射频微波业务收入0.79亿元、同比+5.60%，毛利率4.11%、同比-5.42pct，下游需求仍有待释放，毛利率下滑因产品结构调整及收入规模小、固定成本占比提升。

• 海外收入15.22亿元、同比+160.10%，毛利率61.73%、同比+11.36pct，探测器、机芯模组等高毛利率产品海外拓展较好。

• 经营性净现金流14.35亿元、同比+350.76%，改善明显。

• 多维感知＋AI投入加大：完成8μm系列产品量产导入并优化晶圆级封装技术，推进多款InGaAs探测器批产验证；车载智能传感器项目功能安全流程认证已通过、芯片完成定义，相控阵芯片与多维感知AIOS及智能机器人软硬件系统处于初样阶段，部分技术指标国际或行业领先。

• 上调26-28年归母净利润至29.97/37.97/46.61亿元，较前值分别调整99.08%/100.33%/101.60%，三年复合增速60.62%，对应EPS 6.44/8.16/10.01元。

• 可比公司26年Wind一致预期PE均值38倍，考虑技术优势与海外拓展顺利给予26年40倍PE，目标价由161.5元（对应50倍26年PE）上调至257.6元，维持买入评级。

• 风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。

论述逻辑

• 需求→收入：智能制造、无人机、车载等新兴领域对红外热成像需求持续增长，叠加下游景气度保持高位、产能建设稳步推进→红外收入41.89亿元（+74.40%）带动整体营收同比+72.84%。

• 降本与结构→盈利质量：8微米像元探测器批量出货降低单位制造成本→红外毛利率+6.83pct至59.77%；高毛利探测器、机芯模组海外放量→海外毛利率+11.36pct至61.73%；再叠加收入增速快于费用增速（期间费用率-9.05pct）→净利增速（+258.78%）远超收入增速。

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价257.60元（对应26年40倍PE，前值161.5元对应50倍26年PE）；截至2026年8月19日收盘价162.17元。

• 后续验证点：“下一代车载智能传感器及融合感知解决方案”功能安全流程认证已通过、芯片完成定义；“相控阵芯片研发”“多维感知AIOS与智能机器人软硬件系统研发”处于初样阶段；多款InGaAs探测器推进批产验证。

• 射频微波业务下游需求仍有待释放，为后续观察点。

• 风险：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。

• 评级时间窗口：华泰投资评级基于报告发布日后6至12个月内相对基准（A股为沪深300指数）的回报预期，“买入”为预计股价超越基准15%以上。

推荐标的

• 可比公司（仅用于估值对比，华泰未给出评级，盈利预测来自Wind一致预期）：高德红外（002414 CH）26E PE 46倍、国科天成（301571 CH）39倍、中航光电（002179 CH）29倍，平均值38倍；睿创微纳26E PE 25倍、26E ROE 31.13%。

关键图表

图1. 公司营业收入及同比增速

图2. 公司归母利润及同比增速

图3. 盈利预测调整表

图4. 可比公司估值表

图5. 睿创微纳PE-Band

图6. 睿创微纳PB-Band