2026-09-08 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利大众银行拟将其在港上市业务私有化260909

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摘要

大众银行（Public Bank, PUBM.KL/PBK MK）公告，拟向其香港上市银行业务PFHL的26.28%少数股东发出收购要约，要约价为每股2.5港元，总对价7.35亿港元（约3.8亿令吉），相当于大众银行市值的0.4%。收购价较PFHL最后成交价溢价61.29%，但较2025年NAV折让64.64%。报告明确要约价格不会改变，收购目的是简化PFHL在大众银行集团内的管理结构。该交易对NAV和EPS仅为温和增厚，影响不重大。分析师维持大众银行Equal-weight评级，目标价RM5.10，行业观点为In-Line；2026年9月8日收盘价RM5.00，52周区间RM5.29-4.18，市值RM97,053百万。估值方法为三阶段Gordon增长模型的情景概率加权（牛市10%、基准80%、熊市10%），关键假设为股本成本与可持续ROE 6.8%、可持续增长率3%。

主要观点

大众银行公告拟发出要约，收购其香港上市银行业务PFHL剩余26.28%的少数股权。

要约价为每股2.5港元，总对价7.35亿港元（约3.8亿令吉），仅相当于大众银行市值的0.4%。

收购定价相对PFHL最后成交价溢价61.29%，但要约价格不会改变。

收购价同时较PFHL 2025年NAV折让64.64%，即以显著低于账面价值的价格完成私有化。

私有化的目的在于简化PFHL在大众银行集团内部的管理结构。

财务影响判断：交易对大众银行的NAV和EPS为温和增厚，但不构成重大影响。

评级结论：维持大众银行Equal-weight评级、目标价RM5.10，行业观点In-Line；9月8日收盘价RM5.00，52周区间RM5.29-4.18，市值RM97,053百万。

估值方法：以三阶段Gordon增长模型做情景概率加权，权重为牛市10%、基准80%、熊市10%，与马来西亚同业一致；关键假设为股本成本与可持续ROE 6.8%、可持续增长率3%。

上行风险：市场波动中防御属性获得更多认可、GDP增长超预期回升或令吉持续走强、NIM改善。

下行风险：全球宏观不确定性影响贷款增长与全球利率、信用损失增加、投资支出要求上升、大股东减持、关税紧张再起。

论述逻辑

事件触发（大众银行公告要约收购PFHL 26.28%少数股权）→ 交易定价拆解（每股2.5港元、总对价HK$735m/约RM380m、占市值0.4%；较PFHL最后成交价溢价61.29%，较2025年NAV折让64.64%）→ 交易意图与约束（要约价格不会改变，目的是简化PFHL在集团内的管理）→ 财务影响测算（对NAV和EPS温和增厚但不重大）→ 投资结论（影响不足以改变判断，维持大众银行Equal-weight评级与RM5.10目标价，行业观点In-Line）。

关键展望

报告未给出交易完成时间表或未来验证节点，仅明确要约价格不会改变。

报告列明未来可能的上行情形：市场波动中防御属性获得更多认可、GDP增长超预期回升或MYR持续走强、NIM改善。

报告列明未来的下行风险：全球宏观不确定性拖累贷款增长与全球利率、信用损失上升、投资支出要求增加、大股东持股被出售、关税紧张再度出现。

摩根士丹利 大众银行拟将其在港上市业务私有化260909

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论述逻辑

关键展望

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摩根士丹利大众银行拟将其在港上市业务私有化260909