2026-10-06 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：德银 HY Energy：HY 和LL Energy 相对价值10 5 2026

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摘要

这是德意志银行 2026 年 10 月 6 日发布的高收益能源（HY Energy）周度相对价值数据册，业绩数据截至 10/02/2026，相对价值表为 10/05/2026 盘中价格。上周 HY Energy 收于 YTW 6.99%，走阔 11bp，跑赢整体高收益指数（指数走阔 19bp 至 8.29%）；年初至今 HY Energy 指数回报 3.74%，明显高于整体指数的 0.14%，其中炼化子板块凭借强劲裂解价差以 8.13% 的 YTD 回报领跑所有子板块。商品方面，上周 Brent 下跌 2.0%、WTI 下跌 1.4%，Henry Hub 天然气收跌 5.0%。个券层面，CRK 的 5.875% '30 为上周最佳表现债券，RIG 的 '38s 最差；3Q26 以来 CNXMPF 的 '30 最佳、ASCRES 的 '27s 最差。正文以数据表为主，覆盖指数回报（E&P、中游、OFS、炼化、丙烷、LNG 六大子板块）、WoW/MTD/QTD/YTD/1Q26/2Q26 多周期涨跌幅、公司基本面与股票可比、各子板块及能源杠杆贷款相对价值表、OAS 对净杠杆/LTV 的 dot plots，以及商品价格（原油及区域基差、裂解价差、Henry Hub、国际气价、NGL）和截至 9/25/2026 的分 PADD 库存与炼厂利用率。报告未给出评级、目标价或方向性预测，定位为供投资者每周跟踪高收益能源信用相对价值的工具书。

主要观点

上周 HY Energy 收于 YTW 6.99%，较前一周走阔 11bp，跑赢整体高收益指数；指数当周走阔 19bp 至 8.29%。

年初至今 HY Energy 指数回报 3.74%，跑赢整体指数的 0.14%。

炼化子板块持续跑赢所有子板块，YTD 回报 8.13%，驱动因素是强劲的裂解价差。

上周油气和天然气价格齐跌：Brent 跌 2.0%、WTI 跌 1.4%，Henry Hub 天然气收跌 5.0%。

个券表现分化：上周最佳为 CRK 的 5.875% '30，最差为 RIG 的 '38s 债券。

3Q26 期间 CNXMPF 的 '30 债券表现最佳，ASCRES 的 '27s 表现最差。

报告跟踪 HY、HY Energy 及六大子板块（E&P、midstream、OFS、refining、propane、LNG）的指数回报，并提供 WoW、MTD、QTD、YTD、1Q26 和 2Q26 多周期涨跌幅表（Figure 1-8，价格截至 10/02/2026）。

提供各 HY Energy 子板块相对价值表（E&P、OFS、中游、炼化、丙烷、LNG，Figure 11-16）及能源杠杆贷款相对价值表（Figure 17），价格均为 10/05/2026 盘中。

Dot plots 部分以 OAS 对净杠杆、OAS 对 LTV 两个维度展示 E&P、OFS、中游、炼化与丙烷的估值分布（Figure 18-27）。

商品价格部分覆盖 Brent/WTI 远期曲线、Brent-WTI、ANS、LLS、Mars、Maya、Midland、WCS、WTS 等区域基差、USGC 211 与美西 ANS 532 裂解价差、Henry Hub 期货曲线与现货价、十余个美国天然气区域基差（AECO C、Waha、Transco Zone 6 NY 等）、国际气价（NYMEX JKM、UK NBP、TTF 及 TTF-HH 套利）以及乙烷、丙烷、异丁烷、天然汽油、正丁烷等 NGL 价格（Figure 28-67）。