高盛：泛林半导体（LRCX）：前景更强劲，刻蚀/沉积高敞口驱动相对同业表现优异——买入

原标题：Lam Research Corp. (LRCX): Stronger outlook, with outperformance relative to peers driven by outsized etch/deposition exposure - Buy

摘要

高盛维持泛林半导体（LRCX）买入评级，目标价从262美元上调至290美元，基于32倍市盈率（不变）和上调后的正常化每股收益预测9.00美元（此前8.25美元）。报告指出，公司季度业绩符合预期，但第二财季指引显著高于市场预期，营收中点66亿美元远超高盛预期的60.37亿美元和市场的60.33亿美元。管理层将2026年WFE（晶圆制造设备）支出预期上调至约1400亿美元（同比增长约27%，此前约23%），受所有三个细分市场驱动，但中国国内支出大致持平。高盛认为，泛林在刻蚀和沉积领域的高敞口（DRAM和代工强度上升）以及NAND领域的强势地位（受益于设备升级）使其有望跑赢同业。关键下行风险包括NAND供应商升级支出暂停、美国出口限制加剧以及光刻强度相对刻蚀/沉积的显著转变。

主要观点

• 泛林季度营收58.41亿美元，符合高盛预期的58.65亿美元，略高于市场（Visible Alpha）的57.42亿美元；毛利率49.9%，高于高盛预期的49.6%和市场预期的49.2%。
• 系统营收37.31亿美元，低于高盛预期的39.77亿美元和市场预期的38.00亿美元；服务（CSBG）营收21.11亿美元，显著高于高盛预期的18.88亿美元和市场预期的19.43亿美元。
• 管理层将2026年WFE支出预期上调至1400亿美元（同比增长约27%，此前约23%），受所有三个细分市场驱动，但中国国内支出大致持平。
• 公司指出，2026年支出可能受洁净室可用性限制，这暗示2027年WFE将再次强劲。
• 内存方面，泛林对DRAM和NAND支出趋势均持乐观态度，认为两个细分市场2026年都将强劲增长；但边际上，客户继续将增量供应分配给DRAM而非NAND。
• 公司预计NAND支出将在2026年下半年出现更强劲增长，并可能通过2027-28年的绿地项目实现。
• 中国业务占比从12月当季的35%降至34%，管理层预计中国营收将环比进一步下降，2026年中国WFE大致持平。
• 第二财季指引：营收中点66亿美元（环比增长13.0%，同比增长27.6%），毛利率50.5%，营业利润率36.5%，非GAAP每股收益1.50-1.80美元（中点1.65美元），均显著高于高盛和市场预期。
• 高盛将2026-28年非GAAP每股收益预测平均上调15%，以反映更高的营收和利润率假设。
• 目标价上调至290美元（此前262美元），基于32倍市盈率（不变）和正常化每股收益9.00美元（此前8.25美元）。
• 高盛维持买入评级，认为泛林凭借刻蚀/沉积高敞口（强度应增加）和NAND设备升级中的强大份额，有望跑赢同业。

论述逻辑

报告从泛林季度业绩符合预期但第二财季指引远超预期出发，指出管理层上调2026年WFE预期至1400亿美元（同比+27%），且所有细分市场均表现强劲，仅中国持平。洁净室限制虽制约近期出货，但为2027年WFE再创佳绩奠定基础。泛林在刻蚀和沉积领域的高敞口（DRAM和代工强度上升）以及NAND设备升级中的主导地位（尤其受益于HBM领导地位）使其相对同业（如AMAT、KLAC）更具优势。因此，高盛上调盈利预测和目标价，维持买入评级。

关键展望

• 2026年WFE支出约1400亿美元（同比+27%），受所有细分市场驱动，中国大致持平。
• 2026年支出受洁净室可用性限制，暗示2027年WFE将再次强劲。
• NAND支出预计在2026年下半年更强劲增长，并可能通过2027-28年绿地项目实现。
• 中国营收预计环比进一步下降，2026年中国WFE大致持平。
• 第二财季（2026年6月当季）指引：营收66亿美元，毛利率50.5%，营业利润率36.5%，非GAAP每股收益中点1.65美元。
• 目标价290美元（基于32倍市盈率，正常化每股收益9.00美元），潜在总回报率9.8%（含股息）。
• 关键下行风险：NAND供应商升级支出暂停、美国出口限制加剧、光刻强度相对刻蚀/沉积显著转变。

推荐标的

• Lam Research Corp. (LRCX)：买入，目标价290美元，当前股价265.55美元，上行空间9.2%。理由：刻蚀/沉积高敞口、NAND设备升级受益、HBM领导地位。
• Applied Materials Inc. (AMAT)：买入，当前股价403.48美元。报告预计其将因类似终端市场敞口而积极反应。
• KLA Corp. (KLAC)：中性，当前股价1,812.06美元。报告预计其将因类似终端市场敞口而积极反应。

关键图表

Exhibit 1: LRCX - Variance summary

Exhibit 2: LRCX - Guidance summary

Exhibit 3: LRCX - Old vs. New CY estimates

Exhibit 4: Price target