高盛：天然气评论：供应中断延长和燃料转换成本上升推高TTF
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摘要
高盛因卡塔尔LNG出口中断延长及燃料转换成本上升，大幅上调2026年第二季度TTF和JKM价格预测。卡塔尔能源部长表示，LNG出口恢复需地区敌对行动完全停止，且重启后需数周至数月才能满负荷运转。高盛现预计卡塔尔出口在3月底前保持为零，4月逐步恢复，5月完全正常化。基于此，2Q26 TTF预测从45欧元/兆瓦时上调至63欧元/兆瓦时（22美元/百万英热单位），4月/5月合约分别达75/70欧元/兆瓦时（26/24美元/百万英热单位），高于远期价格。JKM预测从16美元/百万英热单位上调至23美元/百万英热单位。2027年预测仅小幅上调，TTF从21欧元/兆瓦时升至23欧元/兆瓦时，JKM从7.55美元/百万英热单位升至8.30美元/百万英热单位。风险双向：若霍尔木兹海峡关闭时间超预期，TTF可能暂时接近100欧元/兆瓦时；若冲突快速解决，TTF可能回落至40欧元/兆瓦时的煤炭转换区间。
主要观点
- 卡塔尔LNG出口中断（占全球LNG供应20%）持续时间长于预期，现预计3月底前出口为零，4月逐步恢复，5月完全正常化。
- 3月/4月卡塔尔LNG年均化交付量预计为18/43百万吨/年（此前预期74/76百万吨/年），5月恢复至79百万吨/年。
- 2Q26 TTF预测上调至63欧元/兆瓦时（22美元/百万英热单位），此前为45欧元/兆瓦时；4月/5月合约预测为75/70欧元/兆瓦时（26/24美元/百万英热单位），高于3月6日收盘远期52/51欧元。
- 2Q26 JKM预测上调至23美元/百万英热单位（此前16美元/百万英热单位），高于远期19美元/百万英热单位。
- 2027年TTF预测从21欧元/兆瓦时上调至23欧元/兆瓦时，JKM从7.55美元/百万英热单位上调至8.30美元/百万英热单位。
- 西北欧3月/4月LNG进口预计降至207/195百万立方米/日，此前预期302/262百万立方米/日。
- 印度、巴基斯坦、孟加拉国已有工业需求破坏的传闻证据。
- 每两周卡塔尔LNG供应完全中断且无抵消措施，西北欧库存收紧相当于存储容量近4%。
- 欧洲天然气价格（TTF）需在气转油（G20）转换区间（55-80欧元/兆瓦时）内更深更久地停留。
- 气转煤可能抵消19百万立方米/日，气转油基准情形12百万立方米/日（2022年峰值的一半）。
- 若冲突未缓和，TTF和JKM预测可能进一步上调；若冲突快速解决，TTF可能回落至40欧元/兆瓦时。
- 美国亨利港价格可能不受欧洲和全球LNG价格飙升影响，因美国是LNG净出口国且出口终端无闲置产能。
- 卡塔尔北油田东扩（NFE）1号列车预计从2026年10月推迟至2027年1月，后续七列同等延迟，2027-2030年全球LNG供应平均减少2.8百万吨/年。
- 2028年及以后价格预测不变，维持2028-2029年非常看跌的全球天然气价格观点。
论述逻辑
卡塔尔LNG出口中断延长（从3月中旬延至3月底，4月逐步恢复）→ 全球LNG供应收紧 → 西北欧LNG进口下降（3月/4月降至207/195百万立方米/日）→ 库存收紧（每两周相当于存储容量近4%）→ 需要更高价格来激励燃料转换和需求破坏 → 气转油转换区间（55-80欧元/兆瓦时）上移 → TTF预测上调至63欧元/兆瓦时（2Q26），4月/5月合约75/70欧元/兆瓦时 → JKM预测上调至23美元/百万英热单位（2Q26），4月/5月29/25美元/百万英热单位 → 同时，石油和石油产品价格上涨使此前TTF预测处于转换区间底部 → 进一步支撑上调。
关键展望
- 验证点：卡塔尔LNG出口恢复时间（3月底前为零，4月逐步恢复，5月正常化）。
- 风险：若霍尔木兹海峡关闭时间超预期，TTF可能暂时接近100欧元/兆瓦时；若冲突快速解决，TTF可能回落至40欧元/兆瓦时。
- 时间窗口：4月/5月合约价格（75/70欧元/兆瓦时）将在3月/4月交易。
- 2027年及以后价格预测仅小幅上调，2028-2029年预测不变。
- 报告未明确给出未来评级或目标价。
推荐标的
报告未明确给出推荐标的。
关键图表
Exhibit 1: 我们预计卡塔尔LNG交付量将在3月和4月大幅下降，5月完全恢复
Exhibit 2: 油价在上周末大幅上涨，需要更高的天然气价格来激励一定量的气转油转换
Exhibit 3: 卡塔尔供应冲击后，JKM-TTF溢价上涨以吸引增量大西洋盆地LNG供应转向亚洲
Exhibit 4: 我们预计这将开始提升除卡塔尔外LNG装载量中运往亚洲的比例
Exhibit 5: 我们上调近期TTF和JKM价格预测