[国外研报] 高盛——中国光伏行业：新一轮“反内卷”举措落地——有何新意、有何不同、后续关注什么？

摘要

8月10日SMM报道称部分企业将多晶硅报价上调25%至人民币40元/千克，但尚无成交确认。 在此之前，多晶硅前八大企业于8月6日达成自律协议，承诺遵守强制性能效标准（2027年1月1日起实施），并将售价提升至总生产成本之上。 高盛指出，与去年因反垄断担忧暂停的收购基金不同，此次政策对落后产能退出的支持力度更强，但大部分在产产能（260万吨）能够达到新标准，因此对有效供给的影响有限，预计到2030E前多晶硅产能利用率将维持在约30%的低位。 同时，当前下游（硅片至组件）库存高达235GW，足以覆盖2026年8至12月225GW的生产需求，这使得本轮提价的执行比去年更具挑战性，并可能使多晶硅环节在年底面临每月40亿元人民币的现金消耗压力。 基于需求疲软和产能退出缓慢带来的结构性阻力，高盛维持其观点，预计行业在2026至2030年的产能利用率仅为29%-68%，多晶硅价格将继续向一线最高效生产商的现金成本靠拢。 后续建议关注8月下旬二季度业绩简报上的公司指引、报价上涨后的实际成交情况以及组件端向终端客户传导涨价的能力。

主要观点

• 部分企业将多晶硅报价上调25%至40元/千克，但尚未确认有实际成交。

• 前八大Poly企业于8月6日达成自律协议，承诺遵守强制性能效标准，并将售价调整至总生产成本以上。

• 市监总局于7月31日在盐城与27家光伏龙头企业召开会议，强调理性定价和生产质量。

• 此次针对落后产能退出的政策支持力度强于去年，由强制性能效标准（2027年1月1日实施）驱动，能有效防止已停产的边际产能复工。

• 由于大部分在产产能（260万吨）能达到或升级到新标准，政策对有效供给的影响有限，预计2030E前Poly产能利用率平均维持在约30%的低位。

• 由于下游库存较高，提价执行比去年更具挑战性。估计下游总库存达到235GW。

• 若年底前停止采购，多晶硅环节可能面临每月40亿元人民币的现金消耗（假设月产量10.5万吨，现金运营成本38元/千克）。

• 光伏行业面临需求疲软和产能退出缓慢导致的结构性阻力，预计2026至2030年产能利用率在29%-68%之间。

论述逻辑

• 8月6日前八大厂商达成自律协议配合强制能效标准（7月20日发布），旨在淘汰落后产能并稳定售价。

• 政策虽能有效防止停产产能复工，但多数在产产能（260万吨）可达标，对有效供给的实际缩减有限。

• 同时下游环节库存累积至235GW，足以满足8至12月225GW的需求，导致涨价难以顺利执行。

• 在需求疲弱和高库存的背景下，提价受阻将导致多晶硅环节面临持续的现金流消耗，价格最终向现金成本靠拢。

关键展望

• 强制性能效标准将于2027年1月1日开始实施，成为后续行业供给端的关键变量。

• 关注8月下旬二季度业绩简报会上公司对于反内卷举措的相关指引。

• 关注多晶硅报价上调后的实际市场成交活动。

• 关注组件厂商向终端客户传导价格增长的能力。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的