花旗：野村 申洲国际（2313.HK）：盈利下滑幅度逊于预期

摘要

申洲国际于2026年8月7日发布盈利预警，预计2026年上半年净利润同比下降38-43%，至18.1亿-19.7亿元人民币，显著低于彭博一致预期的29.4亿元人民币。 业绩下滑主要归因于品牌客户订单谨慎、海外产能扩张带来的劳动力/养老金成本上升、纱线成本增加以及人民币兑美元升值带来的负面汇率影响。 野村认为上半年业绩疲软不影响公司长期竞争优势，预计下半年随着产能爬坡、成本转嫁及低基数效应，业绩将出现边际改善。 野村维持“买入”评级，但将目标价从67.80港元下调至66.90港元。

主要观点

• 2026年上半年净利润预计同比下滑38-43%

• 业绩表现显著逊于市场预期

• 品牌客户订单谨慎，Nike和Puma为主要拖累

• 成本端面临劳动力、养老金及纱线价格上涨压力

• 人民币升值对财务报表产生负面汇率影响

• 预计2026年下半年业绩将边际改善

论述逻辑

• 宏观不确定性与关税政策导致品牌客户下单谨慎 -> 订单下滑 -> 叠加成本上升与汇率负面影响 -> 导致上半年盈利大幅不及预期 -> 随着产能爬坡与成本转嫁 -> 预计下半年业绩回升 -> 维持长期竞争优势判断 -> 维持买入评级但下调目标价

关键展望

• 预计2026年下半年品牌订单将出现反弹

• 下调2026-2028财年营收及盈利预测

推荐标的

• 申洲国际（2313.HK）：买入，目标价66.90港元

关键图表

图1. 申洲国际 - 预测调整

图2. 申洲国际 - 估值汇总

图3. 恒生指数 - 自由现金流 5428 4,673 3,718 6,647 4,785