2026-08-16 · 广发证券 · 公司/行业基本面

公用事业行业深度跟踪：中报业绩期来临，关注绩优个股和业绩拐点

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摘要

广发证券维持公用事业行业“买入”评级（前次评级买入），报告围绕中报业绩期展开，指出板块业绩分化明显：水电表现出色、火电与绿电承压、燃气稳健。报告认为用电需求攀升、煤炭日耗增加带动煤价上行，叠加电力负荷持续创新高、十五五电力装机增速放缓，电力供需面临拐点，电价触底回升后行业利润有望出现拐点。基本面上，2025年板块经营现金流净额7753亿元同比+15.0%且自由现金流转正，25年分红率提升至51%，而二季度末公募持仓占比仅0.21%、远低于板块2.43%的市值占比，低估低配下高股息配置价值突出。建议沿电价预期改善主线关注火电（华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电）、水电（川投能源、长江电力）、核电（中国核电）及燃气（九丰能源、佛燃能源）。

主要观点

水电业绩出色：川投能源26Q2在雅砻江水电电量同比下滑32%的情况下业绩仅下滑10.7%，超预期或来源于电价提升和成本费用下降

26Q2南方普遍来水偏丰，水电业绩大增：桂冠电力同比+39.6%、南网储能+55.7%、三峡水利+508%~623%、黔源电力+74%~120%

绿电业绩普遍下滑：2026年上半年三峡能源、金开新能、江苏新能、绿发电力归母净利润均下滑50%以上，晶科科技由盈转亏，行业受电价下滑、弃风弃光率提升拖累利润

燃气行业表现稳健：九丰能源26Q2业绩超预期同比增长45.4%，佛燃能源归母净利润同比增长8%

电价触底回升是核心拐点逻辑：近日用电需求攀升、煤炭日耗增加、库存下降带动煤价继续上行，电力负荷持续创新高、十五五电力装机增速放缓，电力供需面临拐点，行业利润有望出现拐点

板块盈利稳定性持续增强：2023年至今除Q4外已有9个季度维持约500亿元利润体量

现金流持续改善：2025年经营现金流净额7753亿元同比+15.0%，投资现金流净额7371亿元同比-8.0%，自由现金流转正，火电、风光资本开支收缩

市值管理强化分红提升，25年板块分红率提升至51%；基金持仓低位，二季度末公募持仓占比0.21%，远低于板块2.43%的市值占比，低估低配下绩优高股息配置价值突出

估值处于历史中低分位：GFGY板块PE位于2010年以来42%分位水平，PB位于2010年以来19%分位水平

行情表现：2026年初至今公用事业涨跌幅2.25%，居于申万各行业中上游

分板块展望：水电受益来水偏丰与电价预期回升迎来量价齐升周期；核电电价风险消退后装机投产确定性强；绿电电价回升带来边际改善、补贴发放加速改善现金流；燃气毛差修复下关注销气量增长，顺周期属性更强

论述逻辑

中报业绩梳理显示水电出色、火电绿电承压，承压主因均为电价下降（叠加煤价提升），因此电价是当前电力板块盈利的核心变量，投资线索转向电价触底后的业绩拐点

用电需求攀升+煤炭日耗增加+库存下降→煤价继续上行；电力负荷持续创新高+十五五电力装机增速放缓→电力供需面临拐点→煤价高位、供需改善下电价触底回升→电力行业利润有望出现拐点

关键展望

火电：二季度之后由于电价下降、煤价提升预期业绩下滑，中报业绩落地之后更多关注明年电价预期回升带来的业绩改善

水电：雅砻江等西南流域在下半年恢复同比增长，厄尔尼诺仍在持续利好南方来水，叠加电价预期回升，水电迎来量价齐升周期

核电：过去两年由于电价下滑利润承压，电价风险消退后展望未来装机投产确定性强、成长性较好

绿电：板块业绩持续下滑，但电价回升将带来边际改善，补贴发放加速后将改善现金流，关注绿电业绩反转

燃气：毛差持续修复状态下更多关注销气量的增长，顺周期属性更强，分红率高股息价值突出

风险提示：改革不及预期（辅助服务政策进度或力度不及预期将影响火电收入和绿电装机进度）；煤价超额上涨挤压火电盈利空间；利用小时波动超预期（用电需求不足、弃风弃光率提升影响利用小时数）

公用事业行业深度跟踪：中报业绩期来临，关注绩优个股和业绩拐点

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