美国银行：美银 金界控股（3918.HK）下调评级至跑输大市令人失望的帖子26年第三季度运营数据：切发PO 到香港$3.1

摘要

美国银行将金界控股的评级从“中性”下调至“跑输大市”，并将目标价从 4.5 港元下调至 3.1 港元。 报告指出，金界控股 3Q26 总博彩收入（GGR）同比下降 43% 至 1.14 亿美元，且增长动能持续减弱。 分析师认为，中国宏观经济疲软、资本管制收紧以及柬埔寨入境游客数量下降（8M26 同比下降 44%）是导致业绩疲软的主要原因。 基于此，该行将 2026 年和 2027 年的 EBITDA 预测分别下调 27% 和 38%。

主要观点

• 金界控股 3Q26 总博彩收入（GGR）同比下降 43%，环比下降 11% 至 1.14 亿美元。

• VIP 业务表现疲软，3Q26 VIP GGR 同比下降 76%，环比下降 19% 至 1600 万美元。

• 大众市场 GGR（不含电子博彩机）3Q26 同比下降 31%，环比下降 12% 至 6600 万美元。

• 柬埔寨入境游客数量持续低迷，8M26 同比下降 44%。

• 美国银行将 2026 年和 2027 年的 EBITDA 预测分别下调 27% 和 38%，至 3.12 亿美元和 2.69 亿美元。

• 目标价下调至 3.1 港元，主要反映了 EBITDA 预测下调、估值周期滚动至 2027 年以及目标倍数从 6 倍下调至 5 倍。

论述逻辑

• 中国宏观经济疲软及资本管制导致中国客户博彩支出减少 -> 柬埔寨入境游客恢复缓慢 -> 总博彩收入（GGR）增长动能持续减弱 -> 盈利预期下调 -> 目标倍数下调 -> 评级下调至跑输大市。

关键展望

• 金界控股 2026 年及 2027 年每股收益（EPS）预测分别为 0.36 港元和 0.28 港元。

• 潜在上行风险包括 GGR 恢复好于预期、柬埔寨政府出台刺激入境旅游的政策以及中国宏观经济复苏。

推荐标的

• 金界控股（3918.HK）：评级下调至“跑输大市”，目标价 3.1 港元。

关键图表

图1. 26年第三季度GGR增长进一步减速

图2. 我们将金界目标价下调31%至3.1港元

图3. 将金界目标价下调31%至3.1港元