摩根士丹利：欧洲奢侈品：渠道调研快评

原标题：Luxury Europe：Talk from the trade

摘要

摩根士丹利近期对欧洲一批批发商和零售商进行了新一轮奢侈品渠道调研。调研样本虽非统计代表性，但反馈方向性明确，揭示了当前交易状况。整体情绪更加两极分化，而非明显好转或恶化：部分受访者较上季度略乐观，认为“有些品牌正在赢”；另一些则警告“新季乐观情绪掩盖了仍然艰难的现实”，业绩因品牌而异，最多温和增长。顾客“选择性更强”，只在有明显价值时购买。中东游客持续下降，美国游客数量增加但人均支出未增，中国游客“目的性很强”。大众消费者仍承压，而VIC/超高净值人群支出创新高。行业呈现赢家与结构性挑战者之间差距扩大的格局，而非全面复苏。

主要观点

• 整体情绪两极分化：部分品牌表现强劲，部分仍陷困境，未见广泛复苏。
• 中东游客流量持续下降，美国游客数量增加但人均消费未提升。
• 中国游客存在但购买“目的性很强”，仅在有明确价值时消费。
• 大众消费者（aspirational customers）继续承压，VIC/超高净值人群支出创新高。
• Balenciaga（-）：动能仍弱，但恶化速度可能较前几个季度放缓。
• Bottega Veneta（=/+）：动能稳定至略积极，品牌健康，但热度较Matthieu Blazy时代高点降温。
• Brunello Cucinelli（+）：在所有调研中持续突出，受益于持久的静奢信誉和忠诚的富裕客户群。
• Burberry（+）：动能持续改善，风衣和围巾等传统品类支撑复苏，全价销售纪律良好。
• Celine（=）：反馈不一，品牌吸引力改善但尚未持续转化为销售。
• Dior（=）：与上季度一致，Anderson的调整是长期品牌提升故事，非短期催化剂，与Chanel的差距本季度扩大。
• Fendi（-）：动能仍为负，品牌处于低可见度等待状态，等待新创意领导能否重建吸引力。
• Ferragamo（=/+）：动能略有改善，传统鞋类重启表现良好，但部分专家认为品牌仍需引导顾客。
• Gucci（=/-）：动能仍受挑战，处于过渡期而非持续复苏。
• Hermès（=/+）：交易基本稳定，动能和品牌热度与上季度大致持平，仍为行业最强之一。
• Miu Miu（=/+）：动能仍积极但本季度进一步放缓，品牌在消化快速扩张，文化热度未减。
• Moncler（+）：动能稳健，夏季轻量产品需求强劲，显示全年相关性进展。
• Prada（=/+）：整体反馈较上季度更积极，品牌健康和定位改善，但非全面。
• Saint Laurent（+）：调研显示市场份额增长，吸引力和销售均呈上升趋势。
• Thom Browne（-）：品牌仍承压，陷于狭窄低相关性利基，未见复兴迹象。
• Tom Ford（=/-）：动能仍弱，等待更强、场合导向的系列以恢复全价需求。
• Valentino（=/+）：仍处复苏早期，动能逐步改善。
• Versace（=/-）：动能低迷，大胆新系列赢得一些早期转化，但怀疑仍占主导，持久反转证据缺失。
• Vuitton（-）：调研显示动能仍处劣势，吸引力下降。
• Zegna（+）：动能强劲，男装定制需求保持稳健增长，为行业最清晰的静奢赢家之一。

论述逻辑

渠道调研反馈 → 整体情绪两极分化，而非全面好转 → 顾客选择性增强，仅在有明确价值时购买 → 中东游客下降，美国游客数量增但人均支出未增，中国游客目的性强 → 大众消费者承压，VIC支出创新高 → 行业呈现赢家与挑战者差距扩大格局 → 各品牌具体表现分化，部分品牌（如Brunello Cucinelli、Burberry、Moncler、Saint Laurent、Zegna）持续强劲，部分品牌（如Balenciaga、Fendi、Gucci、Vuitton）仍陷困境。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。