高盛 东京应化（4186.T）：据报道正考虑提前扩产先进半导体光刻胶；买入

摘要

2026年10月8日《化学工业日报》头版报道，因需求增长快于预期，东京应化提到可能提前扩产先进半导体材料产能；公司在此前截至2027年的现行中期经营计划下计划创纪录的¥76 bn资本开支。 高盛认为，随着EUV光刻胶与WHS相关材料强劲增长，市场焦点据报可能集中在公司能否及时扩大供应能力（包括相关材料），而非需求或市场份额波动，并重申对该股的买入评级。 产能方面，郡山工厂新建的先进光刻胶厂房刚刚完工，但因厂区内几乎没有扩张余地，公司据报道在附近新收购约90,000平方米用地；韩国平泽新建高纯度化学品工厂计划2027年上半年投产，管理层还在考虑包括扩大光刻胶产能的下一阶段投资。 EUV光刻胶1H12/26销售额同比+65%，公司在2Q业绩时将全年指引从同比+20%上调至同比+50%，高盛仍认为有大幅超出指引的空间（其预估为同比+62%），动力来自材料在台湾2nm逻辑应用全面采用、韩国逻辑利用率上升、采用EUV光刻的先进DRAM需求强劲以及公司材料份额扩大。 WHS材料FY12/26销售指引在2Q业绩时从同比+170%上调至同比+250%，高盛认为中期计划最后一年（FY12/27销售额达FY12/24水平的8倍）的目标可能被超越，新应用（包括公司在硅中介层背面金属应用的全面采用）将成为后续增长动力。

主要观点

• 《化学工业日报》头版报道东京应化考虑提前扩产先进半导体材料产能，原因是需求增长快于预期，高盛借此重申买入评级

• 公司在截至2027年的现行中期经营计划下计划创纪录的¥76 bn资本开支

• 在EUV光刻胶和WHS相关材料强劲增长的背景下，市场焦点据报可能集中在公司能否及时扩大供应能力，而非需求或市场份额波动

• 郡山工厂新建先进光刻胶厂房刚完工，但厂区内几乎没有扩张空间，公司据报道在附近新收购约90,000平方米用地

• 韩国平泽新建高纯度化学品工厂计划2027年上半年投产，管理层正在考虑包括扩大光刻胶产能在内的下一阶段投资

• EUV光刻胶1H12/26销售额同比+65%，全年指引在2Q业绩时从同比+20%上调至同比+50%，高盛预估同比+62%，认为仍有大幅超出指引的空间

• EUV光刻胶的增长动力包括材料在台湾2nm逻辑应用全面采用、韩国逻辑利用率上升、采用EUV光刻的先进DRAM需求强劲以及公司材料市场份额扩大

• WHS材料FY12/26销售指引在2Q业绩时从同比+170%上调至同比+250%

• 高盛认为中期计划最后一年的目标（FY12/27销售额达到FY12/24水平的8倍）很可能被超越

• 公司预计新应用将驱动未来增长，重要因素之一是公司材料在硅中介层背面金属应用的全面采用

• 高盛再次强调公司的成长潜力，预计公司凭借过往业绩通过敏捷投资持续产生超越市场增长的盈利

• 目标价历史表显示最近一次（2026年8月31日）目标价为¥13,700，当日收盘价¥8,607

论述逻辑

• 媒体报道事件（10月8日《化学工业日报》头版：东京应化考虑提前扩产先进半导体材料产能，因需求增长快于预期）→ 公司在截至2027年的中期计划下资本开支已达创纪录的¥76 bn，但郡山厂区几乎没有扩张余地、公司新购约90,000平方米用地，平泽高纯度化学品工厂2027年上半年投产，管理层还在考虑下一阶段扩产投资 → 基本面佐证：EUV光刻胶1H12/26销售同比+65%、全年指引上调至+50%（高盛预估+62%，仍有大幅超指引空间），WHS材料指引上调至+250%，中期计划末年目标（FY12/27为FY12/24的8倍）可能被超越 → 因此市场焦点据报从需求或市场份额波动转向公司能否及时扩大供应能力 → 高盛认为公司有望凭借敏捷投资和过往业绩持续产生超越市场增长的盈利 → 重申买入评级

关键展望

• 韩国平泽新建高纯度化学品工厂计划2027年上半年投产

• 中期计划最后一年目标为FY12/27销售额达到FY12/24水平的8倍，高盛认为很可能被超越

• 管理层正在考虑下一阶段投资，包括扩大光刻胶产能（平泽工厂有可用于扩张的空间）

• EUV光刻胶全年指引为同比+50%（2Q业绩时从+20%上调），高盛自身预估为同比+62%；WHS材料FY12/26指引为同比+250%

• 评级方面重申买入；目标价历史表最近一次记录为2026年8月31日目标价¥13,700、收盘价¥8,607

推荐标的

• 东京应化（Tokyo Ohka Kogyo, 4186.T）：买入（重申）；高盛认为公司有望通过敏捷投资持续产生超越市场增长的盈利，市场焦点据报在其先进半导体材料供应能力扩张的及时性

• 本报告评级为相对覆盖宇宙的评级，覆盖宇宙同行包括：Asahi Kasei、Daicel、Denka、Fujimi Inc.、JX Advanced Metals Corp.、Kuraray、Mitsubishi Gas Chemical、Mitsui Chemicals Inc.、Mitsui Kinzoku Co.、Nippon Paint Holdings、Nitto Boseki Co、Resonac Holdings、SUMCO、Shin-Etsu Chemical、Tokyo Ohka Kogyo、Toray Industries、Tri Chemical Laboratories Inc.、Zeon