高盛：中国：三件事

原标题：Goldman Sachs China: Three things in China

摘要

高盛在2026年4月26日的报告中聚焦中国三件事：3月财政支出增速放缓，尽管收入增长加快；对4月政治局会议预期较低，认为不会出台额外宽松；国务院发文推动服务业规模2030年达100万亿元。报告指出，3月财政支出同比增速从1-2月的3.6%降至1.0%，而收入增速从0.7%升至6.9%。高盛估计的扩大财政赤字率（3个月移动平均）略有收窄。对于本周的政治局会议，高盛预计决策层将表达对全球能源冲击和地缘不确定性的更大担忧，但鉴于一季度实际GDP增速处于全年目标4.5-5.0%的上限，不会出台超出“两会”计划的额外宽松。国务院发布的《关于促进服务业扩大和提质增效的意见》提出，到2030年服务业规模达到100万亿元，对应“十五五”期间年均名义增长4.3%，低于2019-2025年6.5%的年均增速。

主要观点

• 3月财政支出增速放缓至1.0%（同比），而1-2月为3.6%。
• 3月财政收入增速加快至6.9%（同比），1-2月为0.7%。
• 支出放缓可能由三个因素导致：春节时间错位、预算外支出增加、决策层在1-2月强劲数据后有意放缓支出。
• 高盛估计的扩大财政赤字率（3个月移动平均）略有收窄。
• 对4月政治局会议预期较低，预计不会出台额外宽松。
• 一季度实际GDP增速处于全年目标4.5-5.0%的上限，是无需额外宽松的原因之一。
• 政策重点仍是执行和风险管理，同时等待中东局势更明朗。
• 国务院发文推动服务业规模到2030年达到100万亿元。
• 这对应“十五五”期间年均名义增长4.3%，低于2019-2025年的6.5%。
• 意见强调生产者服务和消费者服务并重。
• 中国从建筑和房地产转向制造业和商业服务的长期战略未变。

论述逻辑

报告从三个独立但相关的主题展开：首先，3月财政数据呈现收入加速、支出减速的分化，高盛通过春节效应、预算外支出和政策节奏三个因素解释支出放缓，并指出扩大财政赤字率（3个月移动平均）略有收窄。其次，基于一季度GDP表现强劲（处于目标上限），判断4月政治局会议不会推出额外宽松，政策重心在于执行和风险管理。最后，引用国务院最新意见，指出服务业规模目标隐含的增长速度较历史放缓，但结构上强调生产者服务，与中国经济转型方向一致。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含以下关注点：4月政治局会议后的政策声明；中东局势演变；后续财政支出节奏；服务业政策执行进展。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• Figure: Augmented fiscal deficit narrowed slightly on a 3mma basis