晨会集萃

摘要

这份晨会集萃汇集天风证券策略、金工、固收与汽车团队的最新观点。 策略团队指出港股IPO在2022—2023年收缩后逐步修复，截至2026年9月13日年内IPO达108家、募资3,641.76亿港元，分别较2025年同期增长83.1%和161.4%，可选消费零售、软件服务、硬件设备及医药生物四个行业募资合计约43.7%，但历史样本首日回报分布较宽，融资回暖不等于打新收益普遍改善。 金工团队因CDS利差上行、美元流动性指数转为极端紧缩区间而判断外资指标全面偏空，本周综合打分-0.12分、观点中性偏空，行业配置建议煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输、银行，并提示电子短期拥挤。 固收团队认为10月及年内转债市场或延续震荡偏弱格局，建议重视“压舱石”型双低转债并挖掘下修条款博弈机会；针对9月29日出台的居民购房贷款贴息（年化1个百分点、最长5年），判断其微观有效、宏观克制、信号积极，若四季度带动三四线销售阶段性回暖或对长端国债利率形成上行压力。 汽车团队跟踪AI液冷带动电子水泵向大流量、高可靠性升级，行间CDU主流规格为22kW-37kW，飞龙股份液冷泵覆盖6W—80kW且μ、S、M平台终端订单超5万台，大元泵业22kW、37kW产品已完成含UL的测试认证并联合开发800V平台。 报告同时附有天风10月金股名单（最新调整日期2026.9.30）及A股与海外主要指数收盘数据。

主要观点

• 港股IPO市场自2022—2023年收缩后修复，2026年以来发行数量与募资规模同步增长，年内IPO达108家、募资3,641.76亿港元，分别较2025年同期增长83.1%和161.4%

• 募资增速高于发行家数增速，单家IPO平均融资规模扩大至约33.72亿港元

• 港股行业募资呈集中性，可选消费零售、软件服务、硬件设备及医药生物位居前列，四行业合计约43.7%

• 首日回报分布较宽，融资规模回升并不意味着上市收益普遍改善，不能仅依据整体融资回暖判断申购收益

• 金工权益择时：CDS利差上行、美元流动性指数转为极端紧缩区间，外资指标全面偏空，本周综合打分-0.12分、观点中性偏空；分项上估值赔率-0.09分、宏观胜率0.00分、资金趋势-0.59、拥挤反转0.18分

• 行业轮动关注煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输、银行；煤炭和电子是机构预期与分析师预期共振行业，但电子短期拥挤，建议关注周期和银行等防御板块；ETF赛道关注5G、科创、能源和油气

• 转债10月展望：节后至11月中上旬是相对收益考核关键阶段，科技牛长尾或阶段呈现，但11月初美国中期选举或引发避险，11月中下旬起警惕“落袋为安”效应，10月及年内转债市场或延续震荡偏弱格局

• 转债策略：10月起不下修期间批量重新起算，可参与条款博弈；继续重视“压舱石”型非临期双低转债，挖掘下修预期与正股修复共振的偏债转债，科技弹性转债建议中低仓位、关注强赎倾向弱的高价偏股型中小盘转债

• 地产贴息政策：9月29日三部门发布居民购房贷款贴息，首套住房商业性个人住房贷款可按贷款本金享受年化1个百分点、最长5年财政贴息，三四线城市覆盖率可能较高、一二线直接覆盖面相对有限

• 政策效力为微观有效、宏观克制、信号积极，财政贴息或具“类降息”功能，定向工具可能排在全面降息之前；债市影响通过增长预期渠道体现，若四季度带动三四线销售回暖，对长端国债利率形成一定上行压力

• AI液冷：高密度部署提升液冷必要性，液冷可支持单机柜功率密度突破40kW；机架内配套泵功率2.5—5kW、排量150—583L/min，行间产品配套电子水泵功率22—37kW、排量1500—1900L/min，未来房间级CDU需更高功率段大型电子水泵

• 相关公司进展：飞龙股份液冷泵覆盖6W—80kW、验证约1—2年，μ、S、M平台终端订单超5万台、L平台近万台；大元泵业22kW、37kW行间CDU配套产品完成含UL认证并联合开发800V平台

论述逻辑

• 策略端：港股IPO市场2022—2023年收缩→2026年修复且量额齐增（108家、3,641.76亿港元）→单家融资规模扩大至33.72亿港元且募资集中于可选消费零售等四行业（合计约43.7%）→但历史首日回报分布较宽→结论：不能仅凭融资回暖判断打新收益。金工端：CDS利差上行+美元流动性指数转为极端紧缩→外资指标全面偏空→综合打分-0.12分、中性偏空→配置转向煤炭等周期与银行等防御板块，ETF聚焦5G、科创、能源和油气。固收端：国庆节后至11月中上旬为相对收益考核关键阶段+美联储加息预期已被消化→A股科技牛长尾或阶段呈现→但11月初美国中期选举引发阶段性避险、11月中下旬“落袋为安”→转债延续震荡偏弱→策略上以双低转债压舱、博弈下修条款、科技弹性转债中低仓位分散。地产端：9月29日贴息政策出台→定位需求端财政补贴、具“类降息”功能→微观有效、宏观克制、信号积极→若四季度带动三四线销售回暖则改善增长预期→对长端国债利率形成上行压力。产业端：AI高密度部署→液冷必要性提升（单机柜突破40kW）→电子水泵向22kW-37kW及更高功率、大流量、高可靠性升级→飞龙股份订单落地、大元泵业认证推进构成验证。

关键展望

• 美国中期选举与“落袋为安”效应是年内权益市场的关键时间窗口：11月初选举前或阶段性避险，11月中下旬起警惕获利了结主导

• 10月起转债不下修期间批量重新起算，结合正股修复预期与促转股紧迫性参与条款博弈

• 房贷贴息的四季度验证点：若带动三四线城市销售阶段性回暖，可能改善地产销售、居民需求和经济增长预期，并对长端国债利率形成上行压力

• 飞龙股份后续验证点为μ、S、M、L平台订单的批量交付进度；大元泵业关注高功率产品由认证向订单和交付转化

• 风险提示：港股端包括海外流动性改善不及预期、地缘冲突反复及能源价格与供应链扰动、风险偏好修复不及预期；金工模型基于历史数据、不排除失效；转债端包括宏观增长不及预期、正股波动超预期、个券退市风险；汽车端包括液冷渗透与客户导入、认证与量产交付进度不及预期及竞争加剧

推荐标的

• 天风10月金股名单（最新调整日期2026.9.30，报告未附评级与目标价）：中际旭创、首旅酒店、中国巨石、NVIDIA、中科飞测、腾讯控股、药明康德、新易盛、深信服、天康生物、昂立教育、中烟香港、MINIMAX、百济神州、东方甄选、石头科技、极米科技、宝新能源、中谷物流、国泰海通、天孚通信、道通科技、金蝶国际、长川科技、杭氧股份、毛戈平、焦点科技、恒林股份、安克创新、安井食品、中材科技、国电电力、川投能源、中远海控、铂科新材

• 本周行业配置建议：煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输、银行

• ETF细分赛道轮动建议：通信、科创创业、能源、油气、中证500

• 转债配置方向：非临期双低转债作为压舱石、转股溢价率与纯债溢价率均较低的低价品种、下修预期与正股修复共振的偏债转债、强赎倾向弱的高价偏股型中小盘转债

• 汽车液冷相关公司：飞龙股份（液冷泵覆盖6W—80kW，平台订单落地）、大元泵业（22kW、37kW行间CDU产品完成含UL认证，联合开发800V平台）；报告声明相关标的仅为罗列、不构成投资建议