摩根士丹利 中银香港（2388.HK）26年上半年税前营运利润符合预期，拨备减少助力净利润：资本回报保守

摘要

手续费环比持平（较一致预期+1%），财富管理弱于同业但贷款佣金强劲，其他收入低于一致预期。 成本符合预期，2Q26成本收入比22.8%，拨备前营运利润（PPoP）符合预期，信贷成本在一季度低位后有所正常化但仍低于摩根士丹利与一致预期。 公司宣布2026-28年105亿港元资本回报计划，仅相当于约2%市值（低于摩根士丹利预期的3%），其中每股0.2388港元特别股息（总额25亿港元）将于9月25日支付。 报告认为特别股息与中期股息仅提供短期支撑，保守的资本回报限制长期力度，板块内有更好价值标的。

主要观点

• 评级与目标价：摩根士丹利对中银香港维持减持评级，目标价44.20港元，8月28日收盘价50.95港元，较目标价空间为(13)%，行业观点为持平。

• 手续费环比持平、较一致预期+1%；财富管理较同业疲软，但贷款佣金强劲；其他收入低于一致预期（与摩根士丹利预期一致），总收入符合预期。

• 成本符合预期，2Q26成本收入比22.8%，拨备前营运利润（PPoP）同样符合预期；信贷成本在一季度低位后有所正常化，但仍低于摩根士丹利与一致预期。

• 公司宣布2026-28年105亿港元（HK$10.5bn）资本回报计划，相当于约2%市值，低于摩根士丹利预期的3%；其中每股HK$0.2388特别股息（总额HK$2.5bn）于9月25日支付。

• 总体结论：业绩喜忧参半且符合预期，特别股息与中期股息提供短期支撑，但保守属性限制长期力度，板块内有更好价值选择。

• 业绩信号显示本次业绩‘强化我们的论点’，对论点影响标注为‘温和上行—大体不变’，并给出未来12个月一致预期方向。

• 目标价历史表显示最近一次调整为2026年8月19日，目标价44.2港元。

• 行业覆盖（香港金融）列表中，Nick Lord还覆盖汇丰控股（0005.HK，HK$161.40）与渣打集团（2888.HK，HK$230.40），Richard Xu覆盖港交所（0388.HK，HK$424.00），价格截至2026年8月28日。

关键展望

• 9月25日支付每股HK$0.2388的特别股息（总额HK$2.5bn），是报告明确给出的近期时间点。

• 2026-28年HK$10.5bn资本回报计划的执行是后续观察点，规模相当于约2%市值，低于摩根士丹利预期的3%。

推荐标的

• 中银香港（2388.HK）：减持，目标价HK$44.20（现价HK$50.95，2026年8月28日收盘）。理由：业绩符合预期，但2026-28年资本回报计划保守（相当于2%市值、低于预期3%），限制长期回报力度，板块内有更好价值标的。

• 同页行业覆盖列表（香港金融）还列出汇丰控股（0005.HK，HK$161.40）、渣打集团（2888.HK，HK$230.40）、港交所（0388.HK，HK$424.00），价格截至08/28/2026；本篇未提供这些标的的目标价。