高盛：中国必需消费品：宠物食品月度追踪：2026年3月：多数品牌下滑的疲弱月份；中宠股份领跑并加速

原标题：China Staples: Pet Food Monthly: Mar 2026: Weak month with majority of brands declining; China Pet Foods led and accelerated

摘要

2026年3月，天猫/淘宝/京东/抖音合计宠物食品GMV同比下降6%，较1-2月4%的同比增长走弱。覆盖的国内品牌表现分化，中宠股份以54%的同比增速领跑，较1-2月的43%加速；乖宝宠物同比下降18%，较1-2月的9%增长明显放缓；佩蒂股份增速从15%降至10%。其他国内品牌平均下降5%，而跨国品牌除皇家外仍疲弱，同比下降8%。2026年第一季度，覆盖的国内品牌合计增速从4Q25的19%放缓至16%，全球品牌则从2%增长转为下降12%。中宠股份凭借Wanpy/Toptrees/Zeal分别增长33%/90%/8%，整体同比增长47%。产品折扣和抖音ROI方面，非直播销售占比稳定，高端化趋势持续。海外需求方面，美国狗猫食品进口增速从1月的8%降至2月的3%。成本方面，原材料价格上涨，淀粉/PET/鸡肉/玉米价格同比分别上涨2%/34%/1%/8%，导致1Q26宠物食品成本指数整体上升1-2%。人民币升值可能给宠物OEM带来汇兑损失。高盛对中宠股份维持买入评级，对乖宝宠物和佩蒂股份维持中性评级。

主要观点

• 2026年3月，天猫/淘宝/京东/抖音合计宠物食品GMV同比下降6%，较1-2月的4%增长走弱。
• 中宠股份3月GMV同比增长54%，较1-2月的43%加速，主要受Wanpy/Toptrees/Zeal推动。
• 乖宝宠物3月GMV同比下降18%，较1-2月的9%增长明显放缓，Myfoodie下降25%但Fregate持平。
• 佩蒂股份3月GMV同比增长10%，较1-2月的15%减速，Meatyway增长13%。
• 其他国内品牌3月平均下降5%，而1-2月增长15%。
• 跨国品牌3月除皇家外仍疲弱，皇家同比增长17%，较1-2月的9%加速。
• 2026年第一季度，覆盖的国内品牌合计增速从4Q25的19%放缓至16%。
• 全球品牌1Q26同比下降12%，而4Q25增长2%，皇家在抖音和天猫渠道整体增长12%。
• 中宠股份1Q26同比增长47%，Wanpy/Toptrees/Zeal分别增长33%/90%/8%。
• 乖宝宠物1Q26同比下降12%，Myfoodie下降18%但Fregate增长4%。
• 佩蒂股份1Q26 Meatyway增长13%，较4Q25的2%恢复，受天猫强劲表现驱动。
• 产品折扣和抖音ROI方面，3月多数品牌非直播销售占比稳定，高端化趋势持续，Rosy Fresh和Toptrees在粉丝吸引方面领先。
• 海外需求方面，美国狗猫食品进口增速从1月的8%降至2月的3%。
• 成本方面，3月原材料价格上涨，淀粉/PET/鸡肉/玉米价格同比分别上涨2%/34%/1%/8%，导致1Q26宠物食品成本指数整体上升1-2%。
• 人民币升值可能给宠物OEM带来汇兑损失。

论述逻辑

报告通过追踪天猫/淘宝/京东/抖音四大平台的GMV数据，分析国内宠物食品需求趋势。首先，3月整体GMV同比下降6%，较1-2月走弱，显示需求疲软。其次，覆盖的国内品牌表现分化：中宠股份加速增长，乖宝宠物和佩蒂股份放缓，其他国内品牌和跨国品牌普遍下滑。然后，通过产品折扣和抖音ROI分析，指出非直播销售占比稳定，高端化趋势持续。接着，海外需求方面，美国进口增速放缓。最后，成本方面，原材料价格上涨推升成本指数，人民币升值可能带来汇兑损失。基于这些分析，报告对中宠股份维持买入评级，认为其国内动能上升和全球供应链优势推动份额增长；对乖宝宠物维持中性，因估值和高端猫粮竞争激烈；对佩蒂股份维持中性，等待新西兰工厂产能爬坡的进一步明朗。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出中宠股份近期股价回调反映投资者对海外市场不确定环境下盈利下修风险的担忧，而高盛仍看好其国内动能和全球供应链。乖宝宠物面临高端猫粮领域的激烈竞争，佩蒂股份需关注新西兰工厂产能爬坡进展。

推荐标的

• 中宠股份（China Pet Foods）：买入评级。理由：国内动能上升，全球供应链优势推动钱包份额增长。
• 乖宝宠物（Gambol）：中性评级。理由：在中国市场保持领先地位，但估值较高且高端猫粮竞争激烈。
• 佩蒂股份（Petpal）：中性评级。理由：等待新西兰工厂产能爬坡的进一步明朗。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。