高盛 阿里巴巴集团（BABA）26年亚洲领袖峰会纪要

摘要

高盛于2026年8月31日至9月2日在香港举办亚洲领袖峰会，与阿里巴巴管理层及投资者关系团队交流，维持对阿里巴巴的买入评级。 管理层重申有信心将AI投资转化为收入增长与股东回报，资金来源包括核心电商每年约250亿美元现金创造（剔除每年减半的即时零售投资）、加速增长且利润率扩张的云业务，以及营运资金效率提升。 公司提示不应简单将6月季度资本开支运行率年化，因算力供应存在季度波动；高强度投资旨在巩固阿里云先发优势，其当前在中国AI云市场份额约40%。 管理层给出清晰的3年AI基础设施投资回收期路径，且可能进一步缩短。 公司有信心在FY27实现300亿元人民币MaaS ARR目标，并在2030日历年实现1000亿美元外部云收入。 海外云收入目前贡献10%-20%，重点拓展ASEAN、中东与拉美市场，客户基础覆盖AI模型、电动车、生物科技、传统制造与具身AI。 披露显示阿里巴巴ADR现价114.02美元、港股114.20港元。

主要观点

• 高盛在香港亚洲领袖峰会（2026年8月31日至9月2日）接待阿里巴巴管理层与IR团队，报告标题明确给出买入评级。

• AI投资资金来源多元：核心电商业务每年创造约250亿美元现金（剔除每年减半的即时零售投资），云业务收入加速增长且利润率扩张，另有营运资金效率提升（客户预付款抵消公司为租赁算力支付的预付款）。

• 管理层提示不应简单将6月季度资本开支运行率年化，因为算力供应存在季度性波动。

• 高强度投资旨在巩固阿里云先发优势，依托全栈IaaS/PaaS/MaaS能力与庞大存量客户基础，目标是扩大其在中国AI云市场的领先地位，当前份额约40%。

• AI基础设施投资有清晰的3年回收期路径，且可能进一步缩短，支撑因素包括强劲需求可见性、云采用加速与利润率持续扩张。

• 模型层格局日益碎片化，像阿里这样的全栈AI玩家最具优势；公司有信心在FY27实现300亿元人民币MaaS ARR目标，并在2030日历年实现1000亿美元外部云收入。

• 海外云收入目前占总收入10%-20%，公司计划凭借优质服务与成本优势重点拓展ASEAN、中东和拉美市场。

• 云客户基础多元，覆盖AI模型、电动车、生物科技、传统制造和具身AI等领域。

• 披露附录用显示阿里巴巴ADR价格114.02美元、港股114.20港元，高盛与公司存在投行服务等业务关系。

论述逻辑

• 因果链：峰会上与阿里管理层交流 → 管理层确认AI投资有约250亿美元年电商现金创造等多元内部资金来源 → 解释资本开支高强度源于巩固中国AI云约40%份额的先发优势与算力供应季度波动 → 给出3年回收期且可能缩短的回报路径 → 叠加FY27 MaaS ARR 300亿元、2030年1000亿美元外部云收入目标及ASEAN/中东/拉美海外扩张 → 高盛判断云业务加速、AI资本开支回报可见性高，维持买入。

关键展望

• 管理层有信心在FY27实现300亿元人民币MaaS ARR目标。

• 公司目标在2030日历年实现1000亿美元外部云收入。

• AI基础设施投资的3年回收期路径清晰，且可能进一步缩短。

• 海外云扩张重点验证方向为ASEAN、中东与拉美市场，目前海外收入贡献10%-20%。

• 高盛对阿里巴巴维持买入评级；报告文本未给出目标价。

推荐标的

• 阿里巴巴集团（BABA）：高盛给予买入评级，理由是云业务加速增长、AI资本开支回报可见性高（3年回收期且可能缩短），ADR现价114.02美元、港股114.20港元。

• 高盛同覆盖组合还包括滴滴出行、满帮集团、极兔全球速递、京东物流、京东（ADR/H）、京东工业、嘉里物流、美团、MiniMax Group、拼多多、顺丰控股（A/H）、申通快递、中国外运（A/H）、腾讯控股、唯品会、圆通速递、韵达股份、Z.ai、中通快递（ADR/H）等，但本报告未逐一给出评级。