摩根士丹利：英飞凌科技：从意法半导体和德州仪器获得正面传导

原标题：Positive Read-across from STM and TXN

摘要

摩根士丹利发布报告指出，意法半导体（STM）和德州仪器（TXN）的季度指引均高于季节性趋势，对英飞凌构成正面传导。STM 第二季度销售环比增长 11.7%，高于市场预期 8%，毛利率指引 34.8% 比市场预期高 43 个基点。管理层确认周期底部已过，定价环境改善，所有终端市场均增长，预计汽车业务 FY26 高个位数增长，工业业务（主要基于通用 MCU）强劲两位数增长。数据中心方面，STM 重申 FY26 销售额“明显超过 5 亿美元”，FY27“远超过 10 亿美元”。TXN 同样实现超季节性业绩并上调指引，受工业和数据中心驱动。英飞凌将于 5 月 6 日公布 2Q26 业绩，报告预计其将给出更乐观的汽车和工业展望，AURIX MCU 可能获得市场份额，数据中心评论将保持积极，但 FY26/FY27 数据中心销售指引（15 亿/25 亿欧元）预计不变。英飞凌评级为 Overweight，目标价 54 欧元。

主要观点

• STM 第二季度销售指引环比增长 11.7%，高于市场预期 8%。
• STM 毛利率指引 34.8%，比市场预期高 43 个基点。
• STM 管理层确认周期底部，定价环境改善，尤其在微控制器领域。
• STM 所有终端市场均增长，汽车 FY26 高个位数增长，工业强劲两位数增长（主要基于通用 MCU）。
• STM 数据中心 FY26 销售额“明显超过 5 亿美元”，FY27“远超过 10 亿美元”。
• TXN 超季节性业绩并上调指引，受工业和数据中心驱动，汽车业务也好于预期。
• 英飞凌 2Q26 业绩将于 5 月 6 日公布，预计管理层将给出更乐观的汽车和工业展望。
• 英飞凌 AURIX MCU 可能获得市场份额和新设计订单，定价可能好于预期。
• 英飞凌工业订单有望小幅回升，汽车“小幅增长”指引可能上调。
• 英飞凌数据中心评论预计保持积极，但 FY26/FY27 数据中心销售指引（15 亿/25 亿欧元）预计不变。
• 英飞凌评级 Overweight，目标价 54 欧元，基于 SOTP 估值（服务器机架部分 30 倍 P/E，其余部分 16-18 倍 P/E，WACC 10%）。
• 上行风险：电动汽车刺激政策、工业产出和消费复苏快于预期、汽车半导体周期延长。下行风险：全球汽车销售或 PMI 持续疲软、产能过剩、订单放缓、中国设计限制份额扩张。

论述逻辑

STM 和 TXN 的强劲季度指引（销售环比增长、毛利率超预期、数据中心和工业驱动）→ 表明半导体周期底部已过，定价环境改善 → 英飞凌作为同行，其汽车和工业业务将受益于类似趋势 → 英飞凌 2Q26 业绩有望给出更乐观的展望，AURIX MCU 可能获得市场份额，数据中心评论积极 → 支撑 Overweight 评级和 54 欧元目标价。

关键展望

• 英飞凌 2Q26 业绩（5 月 6 日）将验证汽车和工业展望是否改善。
• 英飞凌汽车“小幅增长”指引可能上调。
• 英飞凌 FY26/FY27 数据中心销售指引（15 亿/25 亿欧元）预计维持不变。
• 报告未明确给出未来时间窗口或价格目标调整。

推荐标的

• Infineon Technologies AG (IFXGn.DE)：评级 Overweight，目标价 €54.00，收盘价（2026年4月22日）€49.39。理由：受益于 STM 和 TXN 的正面传导，汽车和工业展望改善，数据中心增长强劲。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。