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摩根士丹利：大摩：印度天然气 亚太地区：库存去化 = 燃油价格再度上调

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摘要

摩根士丹利指出，全球燃油、LNG与石油库存年初至今持续下降，燃油市场正在趋紧，亚洲JKM气价维持在约20美元/mmbtu附近且可能保持高位，全球LNG市场供应不足预计将延续至2026年下半年。 在Gujarat Gas与Adani Total Gas先后提价之后，IGL将CNG价格上调Rs3.89/kg，较冲突前水平的累计涨幅约13%，报告认为最新提价暗示进一步提价或有必要。 提价后CNG仍比柴油便宜约21%、比汽油便宜约39%（截至2026年8月29日），相对替代燃料的价格优势仍在。 利润端，IGL单位利润在F1Q27降至Rs3.4/scm（低于中周期水平），预计随本次提价在2H26回升至Rs5+/cm。 配置上，报告继续偏好燃油零售商与炼油商甚于天然气公司，理由是2026年高企的全球气价压制天然气承受力与需求。 天然气板块内首选MGL（Overweight，股价Rs1,092.60），因其气源结构更稳固、车用与厨用燃气量存在上行风险。 印度油气行业（亚太）观点为In-Line。

主要观点

  • 全球燃油、LNG和石油库存年初至今下降，燃油市场正在趋紧。
  • 继Gujarat Gas和Adani Total Gas类似提价之后，IGL将CNG价格上调Rs3.89/kg，较冲突前水平的累计涨幅约13%；最新提价暗示可能还需要进一步提价。
  • 亚洲JKM价格维持在约20美元/mmbtu附近并可能保持高位，全球LNG市场供应不足将延续至2026年下半年。
  • IGL单位利润在F1Q27降至Rs3.4/scm，低于中周期水平；预计随本次提价在2H26回升至Rs5+/cm。
  • 摩根士丹利继续偏好燃油零售商和炼油商甚于天然气公司，因2026年全球气价高企将压制天然气的承受力与需求。
  • 天然气板块内MGL仍是首选标的，受益于更稳固的气源结构，以及车用与厨用燃气量的上行风险。
  • 2026年各城市燃气分销商（CGD）的CNG提价明显加速，图表覆盖IGL（德里）、MGL、GGAS（古吉拉特）与Adani Gas（艾哈迈达巴德）。
  • 最新提价后，CNG仍比柴油便宜约21%、比汽油便宜约39%（数据点为2026年8月29日）。
  • IGL的用气成本相对同行（MGL、Adani Gas）仍处高位（F1Q26、F4Q26、F1Q27三期对比，单位Rs/scm）。
  • 印度油气行业（亚太）观点为In-Line，即未来12-18个月行业表现与相关基准一致。
  • 报告援引《Global Refining: The 'Golden Age' Goes Global》与《Refiners: The Golden Age: Is It Durable?》，维持炼油商优于天然气标的的配置偏好。

关键展望

  • IGL最新的CNG提价暗示未来可能需要进一步的提价。
  • 全球LNG市场供应不足预计贯穿2026年下半年，亚洲JKM价格可能维持高位。
  • IGL单位利润预计随本次提价在2H26回升至Rs5+/cm。
  • 除上述时间窗口与方向性判断外，报告正文未给出具体公司目标价。

推荐标的

  • 整体配置偏好：燃油零售商与炼油商优于天然气公司；天然气板块内首选MGL（评级价格截至2026/08/28）。
  • Mahanagar Gas（MGAS.NS）：Overweight（2025/01/13），价格Rs1,092.60；天然气板块首选，气源结构更稳固、量增存在上行风险。
  • Indraprastha Gas（IGAS.NS）：Equal-weight（2025/01/30），价格Rs147.61。
  • Gujarat Energy（GJAA.NS）：Underweight（2026/08/26），价格Rs254.80。
  • Gujarat State Petronet（GSPT.NS）：Underweight（2025/09/12），价格Rs268.35。
  • GAIL (India)（GAIL.NS）：Equal-weight（2026/03/23），价格Rs171.10。
  • Petronet LNG（PLNG.NS）：Equal-weight（2026/03/23），价格Rs292.00。
  • Bharat Petroleum（BPCL.NS）：Overweight（2019/10/02），价格Rs319.25；属报告偏好的燃油零售/炼油方向。
  • Hindustan Petroleum（HPCL.NS）：Overweight（2023/11/08），价格Rs364.00。
  • Indian Oil Corp（IOC.NS）：Overweight（2018/12/10），价格Rs137.10。
  • Oil & Natural Gas Corp（ONGC.NS）：Overweight（2021/09/20），价格Rs232.25。
  • Oil India（OILI.NS）：Equal-weight（2026/08/12），价格Rs482.85。
  • Reliance Industries（RELI.NS）：未评级（++），价格Rs1,287.00。

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