国联民生证券研究所 宏观经济 海外经济 海外宏观、大类资产周度观察：沃什的鹰派宣誓和模糊艺术

摘要

本周海外宏观焦点在于美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%，但内部分歧罕见扩大，哈马克、卡什卡利与洛根三票反对并主张即刻加息，沃什在记者会上偏鹰但未给出明确政策路径。 美国二季度实际GDP年化增速1.5%，增速放缓主要受政府支出和净出口拖累，私人消费反而加速。 6月PCE价格指数同比上涨3.7%，核心PCE同比增3.3%，整体通胀改善而核心通胀黏性犹存。 大类资产方面，美联储加息未兑现叠加微软释放积极信号，权益市场迎来超跌反弹，美元指数跌破100大关。 同时，美伊冲突反复导致原油价格“先抑后扬”，10年期美债因交易远期通胀升温而回调。 后续市场的关键胜负手将取决于下周美股中报披露（如AMD、闪迪等业绩）及非农等经济数据。

主要观点

• 美联储7月FOMC会议以9比3的表决维持利率目标区间于3.50%至3.75%，哈马克、卡什卡利与洛根投下反对票主张即刻加息，内部分歧扩大。

• 沃什记者会表态偏鹰，提出“市场替代紧缩”逻辑，但由于加息门槛偏高，其实际行为更像是争取时间的“只说不做”。

• 美国二季度实际GDP初值年化增速1.5%，减速集中于政府支出与净出口，但私人消费反而加速。

• 6月PCE整体改善而核心未动，整体通胀改善得益于能源下行，核心PCE同比连续四个月站稳3.3%上方。

• 中东美伊冲突多次反转并扩散至代理人战场，霍尔木兹海峡通行量持续低位，油价维持高波动。

• 全球加息预期普遍“削平”，美、英、日央行全员维持政策利率不变，G7剩余加息预期落在16bp-59bp区间。

• 受美联储加息未兑现与分子端积极信号（如微软）推动，权益市场迎来超跌反弹，美元指数跌破100大关。

• 黄金短期反弹受阻，全球黄金ETF净卖出2.28吨，净多头持仓连续四周回落至60.96%。

• 国内权益短期情绪连续两周大幅降温，前期过热状态已接近出清；风格上，成长板块赔率逆势升至各风格之首。

• 因高评级品种全线反弹及期限溢价走平，国内债券信用利差出现评级间分化，国债与国开债期限利差均创近期新低。

论述逻辑

• 美联储按兵不动叠加微软释放正自由现金流等分子端利好，暂缓了市场对需求的担忧，推动权益市场超跌反弹及美元指数走弱。

• 美伊冲突反复引发远期通胀升温预期，使得原油价格先抑后扬，并促成10年期美债价格回调。

• 因通胀压力多来源于能源与供给侧，启动加息将使劳动力市场承压且难以同步控通胀，美联储为规避滞胀风险选择“只说不做”。

• 国内7月政治局会议增量政策与市场期待形成一定误差，导致商品市场螺纹钢基差大幅走阔，商品呈现防御强周期弱特征。

关键展望

• 下周美股迎来中报披露密集期，AMD、闪迪等业绩指引及美国7月非农数据将成为决定权益反弹能否持续的关键。

• 若9-10月美联储逐步披露改革细则并验证通胀受控，叠加外部环境改善，美联储政策倾向与资产定价逻辑或将迎来拐点。

• Polymarket预测9月底前霍尔木兹海峡恢复常态概率仅16%，全面和谈落地前油价大概率维持高波动，飙升风险无法完全排除。

• 下周美国将公布7月失业率、非农、ADP就业、ISM制造业与非制造业指数等重要宏观及就业数据。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 美联储议息会议：“只说不做”是阻力最小的路径

图2. 美国二季度GDP：增速换挡，但结构分歧未解

图3. 本周大类资产表现：权益市场表现亮眼

图4. 美伊冲突反复：原油价格与霍尔木兹海峡恢复预期

图5. 科技分子端的担忧被暂时缓释

图6. 外汇：美元相对价值跌破历史均值

图7. 权益：赔率窄幅波动，成长赔率超过消费

图8. 下周海外宏观重要事件一览