德邦证券 翟堃 行业研究 行业深度 四重驱动共振，可控核聚变进入快速发展期

摘要

可控核聚变正从基础科研迈入工程验证与商业化探索阶段，技术、资本、政策与需求四重驱动共振。 全球聚变领域资本热度高涨，2025年累计融资达97.7亿美元，其中私人资本占比超90%。 AI算力爆发催生巨量用电需求，微软、谷歌等科技巨头已通过购电协议（PPA）提前锁定早期商业订单。 当前托卡马克凭借数十年工程积累成为商业化最明确的主流路线，高温超导磁体系统的技术突破大幅推动了装置小型化与降本增效。 我国已构建覆盖上中下游的完整产业体系，并将核聚变纳入“十五五”规划核心赛道。 产业链价值高度集中于上游超导材料与中游核心设备，高温超导磁体系统占核心设备成本比重达46%或更高。 伴随BEST、CFEDR等本土重大装置密集启动招标，建议优先布局确定性最强的上中游赛道。

主要观点

• 可控核聚变迈入工程化拐点，受技术、资本、政策与需求四重因素共振驱动。

• 全球聚变投资爆发式增长，私人资本是绝对主力。

• 海外科技巨头通过PPA协议锁定聚变电力，验证商业化早期需求。

• 我国将可控核聚变提升至国家战略层面，政策与监管体系持续完善。

• 托卡马克是目前商业化前景最明确的主流技术路线。

• 高温超导磁体系统是聚变堆价值量核心，也是托卡马克商业化的破局变量。

• 国内民营聚变企业赛道高速扩张，目标2030年左右并网发电。

• 全球聚变领域已形成公共大科学工程与商业企业二元发展格局。

• 我国依托重大装置密集招标，本土产业链厂商有望率先兑现订单红利。

论述逻辑

• 技术端（高温超导/AI赋能）与需求端（AI算力爆发）双重突破，叠加资本端（私人资本大规模入场）与政策端（多国战略扶持）共振，推动核聚变正式脱离纯基础科研阶段，全面迈入工程验证与商业化探索周期，产业链价值集中释放于上中游核心环节，建议优先布局超导材料与核心设备赛道。

关键展望

• 私营聚变企业目标在2030年左右实现并网发电。

• 国内BEST装置计划2027年底建成，CFEDR工程示范堆预计2035年建成。

• 我国确立核能三步走战略，远期目标为2035-2050年全面发展聚变电站。

• 面临技术突破不及预期、商业化进度不及预期等风险。

推荐标的

• 投资建议：优先布局产业链价值集中的上中游赛道（高温超导材料、核心设备等）。

• 上游超导材料重点提及企业：西部超导、永鼎股份、精达股份、联创光电。

• 中游关键设备与特种材料重点提及企业：安泰科技、合锻智能、国光电气。