国信证券 张峻豪 孙乔容若 柳旭 公司研究 业绩点评 登康口腔（001328）：产品结构升级驱动盈利改善，扣非利润延续较快增长

摘要

国信证券点评登康口腔（001328.SZ）2026年中报：公司2026H1实现营收9.61亿元/yoy+14.16%，归母净利润1.01亿元/yoy+19.05%，其中Q2营收4.66亿元/yoy+13.19%、归母净利润0.50亿元/yoy+18.06%，扣非归母净利润0.45亿元/yoy+32.69%，延续较快增长。 分产品看，成人牙膏收入7.79亿元/yoy+15.00%（占比81.02%）基本盘稳健，成人牙刷毛利率47.39%/yoy+6.45pct体现结构优化成效，电动牙刷收入0.12亿元/yoy+81.51%快速放量但体量仍小。 分渠道看，线上收入3.43亿元/yoy+14.22%，线下收入6.10亿元/yoy+13.55%、毛利率48.35%/yoy+1.29pct，主要受益医研系列等中高端产品逐步铺货。 盈利端Q2毛利率52.84%/yoy+3.26pct，毛销差19.14%/yoy+3.91pct、较Q1的16.82%提升2.32pct，环比改善主要来自销售费用率下降。 国信证券维持2026-2028年归母净利润2.17/2.54/2.89亿元预测，对应PE为23/19/17x，维持“优于大市”评级。

主要观点

• 2026H1收入与利润双位数增长：营收9.61亿元/yoy+14.16%，归母净利润1.01亿元/yoy+19.05%，利润增速快于收入。

• Q2扣非利润提速：2026Q2营收4.66亿元/yoy+13.19%，归母净利润0.50亿元/yoy+18.06%，扣非归母净利润0.45亿元/yoy+32.69%，扣非延续较快增长。

• 成人牙膏基本盘稳健：收入7.79亿元/yoy+15.00%，收入占比81.02%，毛利率52.91%/yoy-0.68pct。

• 成人牙刷结构优化带动盈利明显改善：收入0.96亿元/yoy+14.80%，毛利率47.39%/yoy+6.45pct。

• 电动牙刷保持快速增长：收入0.12亿元/yoy+81.51%，毛利率56.02%/yoy+2.02pct，但目前整体体量仍然较小。

• 儿童品类表现平淡：儿童牙膏收入0.39亿元/yoy+1.57%，儿童牙刷收入0.14亿元/yoy-6.54%。

• 线上线下均实现双位数增长：线上电商收入3.43亿元/yoy+14.22%、毛利率60.64%/yoy-1.80pct，占比保持稳定；线下渠道（经销+直供）收入6.10亿元/yoy+13.55%、毛利率48.35%/yoy+1.29pct。

• 线下渠道盈利改善的驱动是医研系列等中高端产品逐步铺货，带动渠道产品结构升级。

• Q2毛利率明显提升：52.84%/yoy+3.26pct，预计受益于产品结构升级及中高端产品占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比-0.65/+0.93/+0.06pct。

• Q2毛销差同环比均改善：19.14%/yoy+3.91pct，较Q1的16.82%提升2.32pct，环比改善主要来自销售费用率下降，与公司注重营销转化效率和投入产出管理有关。

• 维持2026-2028年归母净利润2.17/2.54/2.89亿元预测，对应PE为23/19/17x，维持“优于大市”评级（收盘价28.40元，总市值4890百万元）。

• 风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。

论述逻辑

• 起点是2026H1/Q2业绩：营收与归母净利润双位数增长、Q2扣非归母净利润同比+32.69%，提出“收入稳健、扣非提速”的总体判断。

• 继而分产品拆解增长来源：成人牙膏基本盘稳健（+15.00%、占比81.02%）→成人牙刷产品结构优化带动毛利率+6.45pct→电动牙刷高增+81.51%但体量小，论证产品矩阵升级是核心逻辑。

• 再分渠道验证：线上线下双位数增长，线下毛利率+1.29pct归因于医研系列等中高端产品由线上向线下渗透，推动渠道结构升级。

• 盈利端以Q2毛利率+3.26pct、毛销差环比+2.32pct作为佐证，指出销售费用率下降反映营销投放更注重转化效率；最终由“产品结构升级+经营效率提升”支撑业绩稳健增长的结论，落到维持盈利预测与“优于大市”评级。

关键展望

• 维持2026-2028年归母净利润2.17/2.54/2.89亿元，对应PE为23/19/17x，维持“优于大市”评级。

• 预测2026E-2028E营业收入2,047/2,347/2,618百万元（+19.3%/+14.7%/+11.5%），净利润217/254/289百万元（+20.0%/+17.1%/+13.7%）。

• 预测EPS为2026E 1.26元、2027E 1.48元、2028E 1.68元，ROE由14.0%升至17.4%，PE为22.5/19.2/16.9x。

• 评级时间窗口为报告发布日后6到12个月的相对市场表现，“优于大市”指股价表现优于市场代表性指数10%以上（A股以沪深300为基准）。

• 报告提示的风险：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧；未给出具体目标价（“合理估值”栏为空）。

推荐标的

• 登康口腔（001328.SZ）：维持“优于大市”评级，收盘价28.40元；维持2026-2028年归母净利润2.17/2.54/2.89亿元预测，对应PE 23/19/17x；估值表中2026E PE 22.51x、PEG 1.13、ROE（25A）12.03%。理由：成人牙膏基本盘稳健、牙刷结构优化、电动牙刷放量、医研系列中高端产品线上线下渗透带动毛利率改善。

• 可比公司百亚股份（003006.SZ）：投资评级“优于大市”，股价13.60元（2026-8-21），2026E PE 14.52x、PEG 0.16。