摩根士丹利：赣锋锂业：1Q26业绩超预期，锂价上行周期中低库存与低成本优势持续

原标题：also benefit from low-cost inventory and raw materials in a lithium price upcycle.

摘要

摩根士丹利更新报告指出，赣锋锂业2026年第一季度净利润为160-210亿元（2025年同期为-35.6亿元），高于预期。经常性净利润为125-175亿元（2025年同期为-24.2亿元，2025年第四季度为5.57亿元）。主要非经常性项目为来自PLS股价上涨的公允价值收益约2.59亿元。管理层将强劲业绩归因于锂价同比大幅上涨、自有锂矿产量增长带来的成本下降以及电池板块出货量增长。报告认为公司还将受益于锂价上行周期中的低成本库存和原材料。展望未来，这些利好因素预计将持续支撑2026年盈利。但澳大利亚和非洲柴油供应趋紧，若霍尔木兹海峡交通未快速恢复，可能推高成本并影响矿山生产。报告维持赣锋锂业A股“等权重”评级，目标价68.50元，当前股价85.60元，潜在下行约20%。

主要观点

• 1Q26净利润160-210亿元，远超预期的-35.6亿元（1Q25）。
• 经常性净利润125-175亿元，较1Q25的-24.2亿元和4Q25的5.57亿元大幅改善。
• 非经常性项目主要为PLS股价上涨带来的公允价值收益约2.59亿元。
• 管理层归因于锂价同比大幅上涨、自有锂矿产量增长降低成本、电池板块出货量增长。
• 公司还将受益于锂价上行周期中的低成本库存和原材料。
• 预计这些利好因素将持续，支撑2026年盈利。
• 澳大利亚和非洲柴油供应趋紧，若霍尔木兹海峡交通未恢复，可能推高成本并影响矿山生产。
• 维持A股“等权重”评级，目标价68.50元，当前股价85.60元，潜在下行20%。
• 行业观点为“有吸引力”。
• 2026-2027年EPS预测分别为2.23元和2.43元（ModelWare）。

论述逻辑

报告从1Q26业绩超预期出发，指出净利润和经常性净利润均大幅转正，主要驱动力为锂价同比上涨、自有矿产量增长降低成本以及电池业务出货增长。进而认为在锂价上行周期中，公司低成本库存和原材料将提供额外收益，这些利好有望延续至2026年全年。同时提示风险：若霍尔木兹海峡交通未恢复，柴油供应紧张可能推高成本并影响矿山生产。基于此，维持等权重评级和68.50元目标价。

关键展望

• 报告明确预计2026年盈利将受益于锂价上行、低成本库存和原材料等持续利好。
• 风险点：澳大利亚和非洲柴油供应趋紧，若霍尔木兹海峡交通未快速恢复，可能推高成本并影响矿山生产。
• 估值基于H股目标价调整，考虑人民币/港元汇率1.093和A/H股溢价约20%，参考中国同业2026年P/B估值及赣锋自身年初至今A-H溢价。

推荐标的

• 赣锋锂业 (002460.SZ)：评级“等权重”，目标价68.50元，当前股价85.60元（2026年4月16日），潜在下行20%。理由：1Q26业绩超预期，但估值已反映部分利好。
• 赣锋锂业 (1772.HK)：评级未明确，但估值方法提及H股目标价基于2026年P/B 2.3倍，类似中国锂同业均值。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。