高盛：腾讯控股 (0700.HK) 1Q26 回顾：为 AI 代理时代加大 AI 投资；买入

原标题：GS Tencent Holdings (0700.HK) 1Q26 review Stepping up AI investments for the AI agentic era; Buy

摘要

报告回顾腾讯 1Q26 业绩，认为公司正加大 AI 投资以迎接 AI 代理时代，维持买入评级。核心数字包括 1Q26 收入同比增长 8% 至 1,850 亿元，非 IFRS 净利润增长 12% 至 520 亿元。AI 相关资本支出翻倍至 150 亿元，占收入 8%。管理层指引 2026 年 AI 资本支出占收入 10-12%。游戏业务收入增长 5%，广告收入增长 15%，金融科技与企业服务收入增长 10%。报告上调 2026/2027 年非 IFRS 净利润预测 3%/5%，目标价从 550 港元上调至 600 港元。

主要观点

• 腾讯 1Q26 收入 1,850 亿元，同比增长 8%，略高于市场预期 1%。
• 非 IFRS 净利润 520 亿元，同比增长 12%，利润率 28.1%。
• AI 相关资本支出 150 亿元，同比翻倍，占收入 8%。
• 管理层预计 2026 年 AI 资本支出占收入 10-12%，主要用于 GPU 和基础设施。
• 游戏业务收入 500 亿元，同比增长 5%，《王者荣耀》和《PUBG Mobile》表现稳定。
• 广告收入 350 亿元，同比增长 15%，受益于视频号广告加载率提升。
• 金融科技与企业服务收入 600 亿元，同比增长 10%，云业务受 AI 驱动增长。
• 微信生态用户时长增长 5%，视频号广告收入同比增长 50%。
• 公司宣布 2026 年回购计划 1,000 亿港元，较 2025 年增加 20%。
• 维持买入评级，目标价从 550 港元上调至 600 港元，基于 2027 年非 IFRS 净利润 25 倍 PE。

论述逻辑

1Q26 收入超预期 → 游戏、广告、金融科技三大板块均增长 → AI 投资翻倍但利润率仍提升 → 管理层上调 AI 资本支出指引 → 预计 AI 代理时代将驱动长期增长 → 回购增加显示信心 → 上调盈利预测和目标价 → 维持买入。

关键展望

• 2026 年 AI 资本支出占收入 10-12%，主要用于 GPU 和基础设施。
• 2026 年非 IFRS 净利润预测上调 3% 至 2,100 亿元，2027 年上调 5% 至 2,400 亿元。
• 目标价 600 港元，基于 2027 年非 IFRS 净利润 25 倍 PE。
• 风险：AI 投资回报低于预期、监管变化、竞争加剧。

推荐标的

• 腾讯控股 (0700.HK)：买入，目标价 600 港元，基于 2027 年非 IFRS 净利润 25 倍 PE。理由：1Q26 业绩稳健，AI 投资加大但利润率改善，回购增加。

关键图表

图1. 腾讯：变动摘要

图2. 腾讯财务摘要

图3. 我们基于12个月SOTP的腾讯目标价为每股700港元