2026-08-20 · 招银国际 · 公司/行业基本面

招银国际研究所投资策略市场策略 26年2季度美股13F追踪：盈利增长与估值匹配视角下科技板块或仍具较高配置价值

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摘要

招银国际基于SEC截至2Q26的最新13F数据，追踪约70家代表性机构投资者（涵盖投资顾问、对冲基金及银行）在29只核心美股科技标的（关注清单）上跨8个季度的持仓变化。行业层面，全市场科技配置环比+4.2pct至27.1%，逆转上季首度减配并创近六个季度最大单季增配，上季获增持的能源、材料集中回吐，医药、消费延续减配。盈利端提供支撑：2Q26标普500 EPS同比+47%为2Q21以来最高单季增速，信息技术板块+68%较1Q26加速。个股层面，关注清单持仓市值占比升至30.3%、超过3Q25前高28.9%并创八个季度样本期新高，组合总市值环比+16.3%至约24.8万亿美元；Mag 7延续分化，谷歌、英伟达、亚马逊连续两季居净买入前三，微软、苹果减持扩大，英特尔连续六季获增持、甲骨文由最大流出转为最大流入。清单外SpaceX上市首季获两类机构合计净买入703.8百万股、持仓市值约1,203亿美元，AI电力与矿企转型算力标的延续结构性增持。基于头部云厂商业绩展现AI投资ROI持续提升且估值相较盈利增长仍具吸引力，报告维持对谷歌、微软、亚马逊的推荐，微软给予买入评级、目标价634.2美元，并建议关注Datadog估值回调后的投资机会。

主要观点

方法与样本：基于SEC截至2Q26的13F数据，按资管规模（大于100亿美元）、主动型策略与科技/AI主题代表性筛选约70家机构，跟踪其在29只核心科技标的（市值大于500亿美元的标普500/纳指100成分股）上跨8个季度的持仓变化；截至2026年8月17日，Janus Henderson、Wells Fargo尚未更新本季13F申报，故不纳入统计。

科技行业录近六个季度最大单季增配、逆转上季首度减配：2Q26科技配置占比27.1%（环比+4.2pct/同比+3.4pct）居全市场首位，投资顾问、银行与对冲基金分别增配+4.6pct、+3.2pct、+2.6pct，增持科技为多类型机构一致行为。

除科技外其余板块普遍环比减配：金融11.7%（环比-0.7pct/同比-2.3pct）延续回落，能源3.4%（环比-1.0pct）为本季最大减配、基本回撤1Q26全部增量，材料2.7%（环比-0.4pct）、医药9.1%、必选消费3.6%、公共事业1.9%、通信7.8%、可选消费7.6%仓位均走低，仅工业9.2%环比持平守住上季增量。

盈利端支撑配置逻辑：2Q26标普500指数EPS同比+47%，为2Q21以来最高单季增速，其中能源+135%、通讯服务+111%增速最高，信息技术+68%较1Q26加速；科技板块盈利增速好于整体指数且环比加速。

关注清单持仓占比创样本期新高：清单占总投资组合比例升至30.3%（环比+3.5pct/同比+3.1pct），超过3Q25前高28.9%；样本组合总市值环比+16.3%至约24.8万亿美元，清单持仓市值环比增长31.5%至约7.5万亿美元，资金重新向清单内核心科技标的集中，与行业层面科技获最大增配相互印证。

核心科技股维持高覆盖、高配置：按持仓市值筛选的管理资产前30大机构中，苹果、谷歌、微软、亚马逊均获29家机构持有，英伟达、Meta为28家，特斯拉为26家；Berkshire持有苹果占其组合权重21.8%为集中度最高，持有谷歌权重由上季5.9%进一步升至9.3%。

Mag 7资金延续流向谷歌、英伟达、亚马逊：谷歌净买入63.2百万股为本季Mag 7最大净买入，其中Berkshire继上季新建仓36.4百万股后再加仓24.5百万股、合计约61百万股；英伟达净买入38.5百万股居次（Blackrock转为净买入13.1百万股），亚马逊净买入37.3百万股，三者连续两季居净买入前三。

微软、苹果卖压扩大，Meta转流出：微软净卖出约42.3百万股（上季-28.1百万股），连续两季为Mag 7最大净流出，T Rowe Price减持32.1百万股；苹果净卖出约26.7百万股，T Rowe Price单家减持48.8百万股（-22.6%）；Meta净卖出约11.8百万股结束净流入，特斯拉转为小幅净买入约9.0百万股。

泛半导体与SaaS板块轮动：英特尔连续六季获净买入（累计约306百万股）；高通遭单家减持71.5百万股、剔除口径因素后获其余机构广泛买入，Marvell为板块最大净卖出；甲骨文由上季度最大流出转为最大流入，CrowdStrike买盘放量，Intuit接替ServiceNow成为SaaS板块最大净卖出。

泛半导体估值与盈利匹配度仍具吸引力、PEG多处较低区间：博通FY27E远期19.1倍PE对应CY25A-CY28E EPS CAGR 57.2%（PEG 0.33），台积电19.4倍/37.0%（0.52）；AMD 33.8倍/74.3%（0.45）、Marvell 36.7倍/49.6%（0.74）以高增速对应偏高估值；美光5.9倍/95.0%（PEG 0.06）增速居全样本之首、PEG全样本最低；英特尔51.9倍/89.9%（0.58）为板块最高估值，高通15.2倍/4.3%（PEG 3.52）增速垫底为板块最高。

清单外SpaceX上市首季获集中建仓：6月12日上市首季即获投资顾问与对冲基金合计净买入703.8百万股、持仓市值约1,203亿美元（投资顾问494.2百万股、对冲基金209.6百万股），为清单外最大且唯一的三类机构同步前五大买入；AI电力侧NuScale获投资顾问连续六季增持且幅度为历季最大，公用电力与铀燃料标的连续八季净买入，TeraWulf、Core Scientific等矿企转型HPC标的延续流入。

长期增持标的兑现与银行电信持续减持：诺基亚（此前连续七季增持、累计约305百万股）、AT&T、劳埃德本季首度集中兑现离场；富国银行、摩根大通连续八季遭净卖出（累计-148.3百万股、-95.9百万股），美国银行本季再流出71.6百万股；对冲基金侧华纳兄弟连续七季获全类型资金净买入（累计约335百万股），本季123.2百万股为历季最大，分拆与出售预期下事件驱动特征明显。

投资结论：上季对谷歌、亚马逊的推荐获得市场验证，微软Q4FY26强劲业绩后市场反应积极；基于头部云厂商业绩展现AI相关投资ROI持续提升且估值相较盈利增长仍具吸引力，维持对谷歌、微软、亚马逊的推荐，并建议关注软件板块中Datadog估值回调后的投资机会。

论述逻辑

SEC 2Q26 13F披露（约70家机构、29只关注清单标的）→ 行业层面科技配置环比+4.2pct至27.1%、逆转上季首度减配，能源与材料回吐、医药消费续降 → 清单持仓占比升至30.3%创八季样本期新高、组合总市值+16.3%至约24.8万亿美元，印证机构由上季兑现涨幅重回向科技核心资产集中 → 与盈利数据互相验证：2Q26标普500 EPS +47%（信息技术+68%加速），科技基本面强劲支撑配置逻辑 → 头部云厂商业绩显示Capex指引不变或仅小幅上调的情况下云业务营收及利润增长显著好于预期，AI投资ROI持续清晰化，且2027-2028年云营收同比增速有望超过资本开支增速 → 在估值或已消化较充分的背景下，盈利增长有望驱动指数上行 → 由此维持谷歌、微软、亚马逊推荐（微软买入、目标价634.2美元，对应32倍FY27E市盈率），并提示Datadog估值回调后的机会。

关键展望

微软13F口径净卖出有望逆转：13F持仓数据截至6月30日，并未反映7月底公布的强劲季度业绩，资金回补有望在下一期13F数据中体现。

云厂商ROI清晰化路径：2027-2028年各厂商云营收的同比增速均有望超过资本开支的同比增速，使投资ROI进一步清晰化；在开源模型性价比持续提升的背景下，具备“为正确的工作提供正确的模型”能力、底层基础设施资产具备很强可互换性的龙头云厂商或将进一步受益。

微软增长与现金流指引：4QFY26 Azure及其他云服务收入增速加快至43%（指引为39-40%），管理层预计1QFY27进一步加快至45%；Microsoft 365 Copilot付费席位达3,000万个、季度净新增席位环比增长超过一倍且强劲增长趋势有望延续；管理层指引FY27自由现金流将为正。