花旗 Nemetschek（NEKG.DE）投资者关系核查·表明对26年前景及27年的信心

摘要

花旗与 Nemetschek 投资者关系团队沟通后，重申对其“买入”评级及 85.00 欧元的现金流折现（DCF）目标价，相较于 60.35 欧元的现价具有 40.8% 的预期股价回报空间。 公司业务需求动能保持稳定，管理层预计 2026 年有机收入增速将落在 14-15% 指引区间的前半段。 在细分市场中，基础设施、数据中心和工业建筑的强劲需求有效抵消了住宅及商业地产的疲软；设计业务的多年度合同为该板块贡献约 4 个百分点的增长，建造业务有机增速向 20% 放缓，而媒体业务增长仍面临挑战。 展望 2027 年，即便宏观环境存在不确定性，外部稳健动能叠加 HCSS 收购价分摊（PPA）分期影响转为净利好，花旗预计其营业利润率将较 2026 年大幅提升。 在 AI 方面，公司将 AI 实验室视作合作伙伴，新技术演进被视为互补力量而非即时业绩催化剂。 花旗认为当前估值隐含了过度的增长放缓预期，提供了极具吸引力的风险收益比。

主要观点

• 维持“买入”评级与 85.00 欧元目标价，潜在总回报达 42.1%

• 2026 年有机收入增速预计将位于 14-15% 指引区间的前半段

• 终端市场需求分化：基建与数据中心强劲，对冲住宅与商业地产疲软

• 设计业务多年度合同稳固，为分部贡献约 4 个百分点增长以对冲订阅制转型阻力

• 建造业务有机增速趋向 20%，媒体业务改善至中个位数仍存不确定性

• 收购 HCSS 的 PPA 分期效应将在 2027 年转为净利好，驱动利润率大幅扩张

• AI 被视为互补性工具而非即期业绩驱动，客户迁移通常较为缓慢

• 基于 DCF 模型维持中长期成长假设，预测 10 年有机复合增长率约 9%

论述逻辑

• IR 交流确认需求端韧性：基础设施与数据中心建设需求旺盛，抵消地产弱势，支撑 2026 年达成 14-15% 指引上半区

• 产品与并购周期支撑中长期利润：设计业务多年度合同平抑转型冲击，HCSS 并购在 2027 年迎来 PPA 分期转正利好

• 估值折价带来投资机会：当前股价反映了过度的增长失速担忧，结合 BIM 软件长期红利与商业变现杠杆，给予买入评级

关键展望

• 2026 年全年展望：预计有机增长率保持在 14-15% 指引上限区间，销售额预计达 14.265 亿欧元，摊薄 EPS 预计为 2.59 欧元

• 2027 至 2028 年财务预测：2027 年销售额预测为 17.477 亿欧元、EPS 为 3.04 欧元；2028 年销售额预计达 19.815 亿欧元、EPS 为 3.78 欧元

• 未来核心验证点与风险：AI 技术带来的竞争与机遇、宏观通胀与高利率对建筑业需求的影响、并购 HCSS 的协同执行效果及美国市场竞争

推荐标的

• Nemetschek（NEKG.DE）：评级为买入（Buy），目标价 85.00 欧元（当前股价 60.35 欧元）。建筑行业 BIM 软件带来长期红利，公司在产品组合向订阅制转型上执行良好，具备额外商业化变现杜杆，HCSS 收购在中期内增厚业绩，当前估值极具吸引力

关键图表

图1. Nemetschek：花旗预测与市场一致预期对比

图2. 全球垂直软件股远期市盈率演变（基准为100）

图3. Nemetschek与同业无杠杆自由现金流收益率对比自由现金流增长预期