高盛 快手科技（1024.HK）投资者日要点：社区韧性、AI期权价值，以及更节制的资本开支路径

摘要

高盛参加了快手于2026年8月29日在武汉举办的投资者日与创作者大会。 快手核心短视频平台仍保持用户时长与“老铁”社区韧性，现阶段增长重心转向在每日2小时的用户时长中挖掘更大商业价值，而用户当前对真人创作内容仍有明确偏好。 电商业务短期受宏观消费疲弱与商家税收合规成本上升影响，尚未见底，管理层将重心转向支持占比约70%的中长尾商家并严格执行ROI考核。 可灵AI（Kling）被视为关键战略上行期权，目前约70%业务来自海外，其独立融资预计在未来1-2个月内完成；融资后转向算力租赁模式有望减轻集团未来AI资本开支并维持报表合并。 高盛重申快手“中性”评级，给予12个月目标价38.00港元（基于2027年预期EPS给予13倍市盈率）。

主要观点

• 短视频仍是最强内容形态，快手核心策略是在每日2小时用户时长中强化人、内容与商品的连接以挖掘商业价值。

• 用户目前依然偏好真人创作的真实内容，对AI生成内容的反馈褒贬不一，真人创作者的情感连接与温度难以被替代。

• 电商短期面临更严峻挑战，严格的税务合规要求显著增加了商家经营成本，导致2026年下半年潜在承压更重。

• 电商策略重点转向扶持占活跃商家约70%的中长尾商家及白牌，管理层尚无法确定增速何时见底，期望2027年出现早期复苏迹象。

• 可灵AI目前约70%的业务位于海外，产品升级重心放在画面美学、运镜控制与物理世界模拟，而非单纯追求视频时长。

• 可灵AI预计在未来1-2个月内完成独立融资，融资后将更多采用算力租赁模式，有望降低快手集团未来的AI资本开支强度且保持报表合并。

• 快手现金储备充裕，在持续投入AI的同时，对补贴、商家激励、基础设施投资和自由现金流生成实施更严格的ROI纪律约束。

• 游戏被视为内容生态的重要组成部分，管理层正密切关注新上线的《诡秘之主》（Lord of Mysteries）用户数据与ROI，若趋势积极将分配更多资源。

论述逻辑

• 用户偏好真人创作且时长稳定在2小时/天 -> 宏观需求疲软与合规成本上升令电商短期承压 -> 公司转向严格评估ROI并支持70%中长尾商家以维持平台基本盘 -> 可灵AI推进独立融资并转向算力租赁模式 -> 在锁定AI商业化变现期权的同时减轻集团资本开支与自由现金流压力 -> 维持中性评级及38.00港元目标价。

关键展望

• 快手可灵AI独立融资预计将在未来1-2个月内落地完成。

• 电商业务短期尚未见底且2026年下半年压力较大，管理层期望在2027年观察到初步复苏迹象。

• 高盛给予快手12个月目标价38.00港元，关键上下行风险包括广告预算复苏慢于预期、可灵变现快于/慢于预期、利润率高于/低于预期以及AI资本开支和投资情况。

推荐标的

• 快手科技（1024.HK）：评级Neutral，12个月目标价HK$38.00（较收盘价HK$33.46有13.6%上行空间），基于2027年预期EPS给予13倍目标P/E估值倍数。

• 同行业覆盖标的清单（评级相对参照池）：三七互娱、阿里健康、哔哩哔哩（ADR/H）、大麦娱乐、分众传媒、吉比特、京东健康、芒果超媒、网易（ADR/H）、完美世界、腾讯音乐（ADR/H）、心动公司、知乎（ADR/H）、爱奇艺。

关键图表

图1. 1024.HK 12个月目标价：HK$38.00 现价：HK$33.46 上行空间：13.6%