西部证券 国内低介电布龙头，AI放量开启成长新阶段——国际复材（301526.SZ）首次覆盖报告

摘要

西部证券首次覆盖国际复材（301526.SZ）并给予“增持”评级，报告日当前价格30.2元。 公司为玻纤行业龙三，全球拥有7个生产基地、17条池窑产线，玻纤年产能超120万吨，控股股东云天化集团持股60%。 核心成长逻辑在AI放量：公司是国内少数具备第二代低介电布稳定批量供货能力的厂商，2024、2025年电子布销量2.1、2.6亿米，同比+27.6%、+23.1%，2025年产销比达126.3%凸显供不应求；报告预计2030年全球特种电子布市场规模6.23亿美元，25-30年CAGR高达30.4%。 普通电子布受转产挤压及织布机、电子纱双重约束，截至2026/8/20全国7628电子布均价10.1元/米、同比+143.4%，中短期供需缺口较难缓解、景气有望延续。 传统业务方面，风电纱市占率超25%、粗纱产能105万吨/年居全国第三，2400tex缠绕直接纱3680元/吨、年同比+7.9%，供需紧平衡下期待周期修复。 2025年公司营收85.6亿元、归母净利润2.7亿元，同比+17.6%、+177.0%，26H1归母净利润6.4亿元、同比+176.6%，盈利显著修复。 报告预测2026-2028年归母净利润16.0/24.8/31.3亿元，对应PE为71/46/36倍（可比公司Wind一致预期PE均值67/42/28倍）。

主要观点

• 公司为全球玻纤产能前三，控股股东云天化集团持股60%、实控人云南省国资委，全球7个生产基地、17条池窑产线，玻纤年产能超120万吨，纱布全产业链一体化

• 降本增效兑现，盈利显著修复：2025年营收85.6亿元、归母净利润2.7亿元，同比+17.6%、+177.0%；26H1营收/归母净利润49.6/6.4亿元，同比+19.5%/+176.6%

• 电子布业务持续修复且供不应求：2024、2025年销量2.1、2.6亿米，同比+27.6%、+23.1%，产销比分别为98.7%、126.3%，验证行业景气上行

• 特种电子布受益AI及高性能计算需求高增：预计2030年全球特种电子布市场规模达6.23亿美元，25-30年CAGR高达30.4%

• 低介电布技术壁垒突出：公司掌握坩埚法与池窑法双工艺，是国内少数具备第二代低介电布稳定批量供货能力的厂商，LDK二代较一代介电损耗降低约20%；2025年全球低介电布下游应用中AI服务器和交换机占72%

• T布（LOW-CTE布）受AI芯片封装与高端手机驱动：2025年全球市场规模1.3亿美元，预计2030年达9.4亿美元，2025-2030年CAGR为+49%

• 普通电子布涨价趋势显著：受转产特种布挤占产能及厚布转薄布趋势影响，截至2026/8/20全国7628电子布均价10.1元/米，同比+143.4%，年初以来均价同比+57.9%

• 供给端双重约束下供需缺口难缓解：主流织布机供应商仅丰田一家且订单排满，高端织机国产替代需2年以上；电子纱占电子布生产成本50%–75%，G75电子纱均价20125元/吨、同比+124.2%，或成为供给约束

• 风电纱国内市占率第三、全球供应商地位领先：全资控股宏发新材实现风电纱垂直整合，市占率超25%，高模、超高模产品产量居全球领先；粗纱产能105万吨/年，全国第三

• 风电需求高增支撑玻纤用量：2025年全国风电新增装机119GW、同比+50.4%，22-25年CAGR达47.8%；2025年全球风电纱需求超110万吨、年增速达25%以上，公司100GPa超高模风电玻纤可支撑叶片突破110米

• 粗纱价格趋稳、供需紧平衡：截至2026/8/20，2400tex缠绕直接纱均价3680元/吨，周环比持平、年同比+7.9%；2025年国内玻纤及制品表观消费总量658.5万吨、同比+16.7%，全球玻纤市场26-31年CAGR为4.12%

• 盈利预测与估值：预测2026-2028年归母净利润16.0/24.8/31.3亿元，对应PE为71/46/36倍；可比公司（中国巨石、中材科技、山东玻纤、宏和科技）2026-2028年Wind一致预期PE均值为67/42/28倍，首次覆盖给予“增持”评级；风险包括行业周期、原料及贵金属价格波动、境外经营及地缘政治、下游需求不及预期、数据陈旧

论述逻辑

• 玻纤行业供需形势好转＋公司产品结构优化与降本控费 → 2025年收入、利润显著修复（归母净利润+177.0%）→ AI基础设施建设拉动高频高速PCB迭代 → 关键原材料特种电子布（低介电布、T布）需求高增（2030年特种电子布6.23亿美元、25-30年CAGR30.4%）→ 公司作为国内少数具备二代低介电布稳定批量供货能力的厂商充分受益（电子布产销比126.3%）→ 同时行业转产特种布挤压普通电子布产能，叠加织布机瓶颈与电子纱约束 → 普通电子布量价齐升（7628电子布同比+143.4%）景气延续 → 传统粗纱/风电纱端供需紧平衡、价格趋稳，风电装机高增托底需求 → 周期修复＋AI成长共振 → 预测2026-2028年归母净利润16.0/24.8/31.3亿元 → 首次覆盖给予“增持”评级

关键展望

• 评级有效期与含义：增持为公司未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间

• 普通电子布景气展望：受制于织布机产能瓶颈及电子纱约束，中短期供需缺口较难缓解，景气度有望延续

• 产能投放节奏：2025-2026年公司年产8万吨电子级玻璃纤维智能制造生产线点火投产；此前规划建成年产低介电细纱（LDK）955吨或超细纱1,260吨产线；公司重庆3600万米高频高速电子纤维布项目于2025/12投产0.36亿米

• 粗纱周期展望：随着下游需求好转、短期新增产能有限及部分转产电子纱，供需格局有望维持紧平衡

• 全球玻纤需求展望：全球玻纤市场规模将从2025年的844万吨增长到2026年的879万吨，26-31年CAGR为4.12%，亚太地区2025年占销量49.81%、以4.57%的CAGR成为增长最快地区

推荐标的

• 国际复材（301526.SZ）：首次覆盖给予“增持”评级，当前价格30.2元；预测2026-2028年归母净利润16.0/24.8/31.3亿元、EPS 0.42/0.66/0.83元，对应PE 71/46/36倍；理由为玻纤行业龙三、产业链完整、低介电布技术壁垒高，有望充分受益AI服务器高频PCB需求红利，叠加降本控费盈利显著修复

• 报告另列示可比公司：中国巨石、中材科技、山东玻纤（玻纤及制品收入占比分别97%、26%、84%）及电子布龙头宏和科技（电子布收入占比96%），截至2026/8/28可比公司2026-2028年Wind一致预期PE均值分别为67、42、28倍，仅作估值参照、未给评级