野村：美国经济周报：停火或后果

原标题：Economics - North America

摘要

野村在2026年4月10日的美国经济周报中分析了伊朗停火协议的脆弱性、3月核心CPI通胀意外下行以及消费者支出动能减弱但基本面仍健康。核心CPI环比仅上涨0.196%，低于野村预期的0.286%和共识的0.3%。野村将3月核心PCE通胀跟踪估计下调至环比0.187%，同比3.060%。消费者数据疲软，但劳动力市场数据稳健，ADP周度数据显示私人就业增长创历史新高。美联储3月会议纪要偏鹰派，多数官员认为通胀风险上升。野村维持Q1 GDP跟踪估计为2.1%季环比年化。

主要观点

• 美国和伊朗于4月7日宣布有条件停火，但关于黎巴嫩和霍尔木兹海峡的争议以及违规报告使协议脆弱。
• 3月核心CPI环比仅上涨0.196%，低于野村预期的0.286%和共识的0.3%。
• 核心商品通胀因二手车和处方药价格疲软而弱于预期，但服装和玩具等关税敏感成分强劲上涨。
• 服务方面，租金相关成分在3月均值回归，超级核心通胀低于预期。
• 汽油价格环比飙升21.2%，接近野村预测的22.8%；家庭食品价格意外环比下降0.2%。
• 消费者支出失去动能，高频数据显示支出（不含汽油销售）放缓，密歇根大学消费者信心指数跌至70多年历史最低。
• 但消费者基本面健康：私人薪资收入强劲，ADP周度数据显示截至3月21日的四周内私人就业周均增加26k，为调查历史最高。
• 持续申领失业金人数降至1794k，为2024年5月以来最低，表明招聘可能加速。
• 3月FOMC会议纪要偏鹰派，“绝大多数”参与者认为通胀风险上升，“一些”参与者主张使前瞻指引更加双向。
• 野村预计美联储将在4月会议上宣布将缩表速度放缓至每月约200亿美元。
• 野村Q1 GDP跟踪估计为2.1%季环比年化，较上周的2.0%上调。

论述逻辑

报告从伊朗停火协议切入，指出其脆弱性；随后聚焦3月CPI数据，核心CPI意外下行，野村据此下调核心PCE跟踪估计；接着分析消费者数据，指出支出放缓但劳动力市场稳健，暗示经济基本面仍健康；最后讨论美联储3月会议纪要的鹰派信号，并更新GDP跟踪估计。

关键展望

• 伊朗停火后续谈判将于本周末在巴基斯坦进行，若失败，特朗普称美国军舰已准备就绪。
• 野村预计下周PPI将因芯片短缺、金属价格上涨、关税和伊朗战争而强劲上涨。
• 预计3月成屋销售小幅下降至406万套。
• 预计3月NFIB小企业乐观指数下降，但计划提价的企业净比例可能上升。
• 预计4月纽约联储制造业指数下降，因调查在停火宣布前进行。
• 预计3月进口价格因原油价格上涨而大幅上升。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: Core CPI inflation rose 0.196% m-o-m in March from 0.216% m-o-m in February

Fig. 2: Core goods inflation came in weaker than expected due to softness in used vehicle and prescription drug prices

Fig. 3: We expect core PCE inflation moderated to 0.187% m-o-m in March

Fig. 4: Y-o-y core PCE inflation likely remained above 3.0% in March

Fig. 5: High frequency spending data suggest that spending (excluding gasoline sales) has lost momentum

Fig. 6: University of Michigan headline sentiment declined to its lowest level in the series' 70+ year history

Fig. 7: ADP weekly data posted the strongest reading since the survey's revised publication began last year

Fig. 8: Continuing claims dropped to 1794k, the lowest print since May 2024

Fig. 9: Nomura's inflation forecast