国信证券 AI系列研究专题报告：Rubin量产接力Blackwell，英伟达Q3指引再超预期

摘要

国信证券发布行业专题报告指出，FY2027Q2 NVIDIA实现收入962.21亿美元，同比增长106%、环比增长18%，高于Bloomberg一致预期4.3%；Non-GAAP EPS为2.22美元，超预期6.4%，Non-GAAP毛利率维持在75.0%。 分项中Data Center收入达到890亿美元，同比增速升至117%，贡献了单季收入增量的94%；Edge Computing收入为71.98亿美元，同比增长27%。 公司对FY2027Q3给出的收入指引为1080亿美元±2%，中值环比增长12.2%，超一致预期3.3%，且该指引未计入任何中国Data Center compute收入；管理层进一步给出FY2028收入约增长70%的方向性判断。 当前Vera Rubin已进入全面量产并开启实际部署，同时公司联合Apollo、BlackRock等机构推动长期调动超5000亿美元第三方资本的独立计算融资平台，持续打开长期算力需求边界。

主要观点

• FY2027Q2英伟达收入与盈利双双超预期，单季收入接近千亿美元且毛利率保持稳定。

• FY2027Q3收入指引中值达1080亿美元继续超预期，毛利率受新产品爬坡短期承压，管理层预计FY2028收入增长约70%。

• Q3指引未包含任何中国Data Center算力收入，当前增长动力完全来自中国以外市场。

• Data Center业务收入达890亿美元且同比增速提升至117%，是公司增长的绝对核心驱动力。

• Vera Rubin进入全面量产并已在多家主流云厂商运行，机柜协同设计推动竞争维度转向系统级与Token成本。

• Edge Computing收入超预期达71.98亿美元，Physical AI产品线实现密集落地。

• 联合六大资管机构推动超5000亿美元第三方资本进入AI基础设施，突破客户资产负债表约束。

• 英伟达自身信用支持加深，为合作伙伴提供最高35亿美元租赁担保与1.50亿美元信用支持。

论述逻辑

• 报告通过复盘FY2027Q2财报超预期数据（收入962.21亿美元、EPS 2.22美元、Data Center增速回升至117%）及强劲的Q3指引（1080亿美元），验证了全球AI算力需求高景气延续；结合Rubin量产推进与系统级协同设计，指出产品迭代正在稳步接力；进一步结合第三方资本调动机制（逾5000亿美元）及信用担保，论证了AI基础设施正形成“算力需求扩张—平台快速迭代—资本供给扩容”的正循环，得出中期增长核心瓶颈在于供给释放而非需求不足的结论。

关键展望

• FY2027Q3收入预计为1080亿美元（±2%），对应区间1,058.4亿—1,101.6亿美元，中值环比增长12.2%；Non-GAAP毛利率指引为74.0%±50bp，管理层预计将在FY27Q4阶段性触底并在FY28逐步恢复。

• 管理层给出中期增长判断，预计FY2028收入将增长约70%。

• Vera Rubin将于FY2027Q3开始生产出货，后续需重点跟踪第三方融资平台正式协议进展、AI Cloud利用率与外部销售比例、以及应收账款和担保敞口变化。

• 风险关注AI基础设施需求增长不及预期、Rubin等新产品量产及供应链爬坡不及预期、毛利率低于预期、第三方融资扩张及终端需求质量风险等。

推荐标的

• 行业维持投资评级为“优于大市”，报告未对具体个股给出目标价或个股评级。

关键图表

图1. 核心要点：Rubin量产接力Blackwell，AI基础设施需求高基数下继续加速

图2. 收入与EPS超预期，AI基础设施需求延续高增

图3. Q3指引继续高于预期，管理层预计FY2028收入增长约70%

图4. 数据中心增速升至117%，AI算力需求在高基数下继续加速

图5. 截至Q2财报发布时，Vera Rubin已进入全面量产阶段，FY2027Q3开始生产出货，机架已在CoreWeave、Google Cloud、Microsoft Azure、Oracle Cloud

图6. 边缘计算环比增长134%，Physical AI产品密集落地

图7. 第三方资本扩容AI基础设施，NVIDIA信用支持同步加深