摩根大通 亚洲科技追踪
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摘要
本期摩根大通亚洲科技追踪报告覆盖了亚太半导体、中国储能、印度半导体制造以及北美金属与采矿等领域的核心动态。 针对三星电子，摩根大通重申超配评级并给出400,000韩元目标价，认为短期汇率逆风与股东回报披露有限导致其8月以来股价跑输同行，但市场对内存降配及需求萎缩的担忧过度，中期风险回报依旧良好。 储能方面，尽管中国储能供应链自6月1日以来大幅回调，但摩根大通认为市场对2027年需求和地缘政治风险过度悲观，对2030年前的储能需求保持建设性看法。 印度市场中，Kaynes计划在ISM 2.0下投资10亿美元发展OSAT，印度五大封装厂产能在强劲需求下均被客户预订并兼顾内外销。 北美板块方面，纽柯钢铁与Steel Dynamics发布三季度指引均略低于预期，但基本面稳健且钢价强势预计将延续至四季度；同时首予加拿大高品位铀矿标的NexGen Energy超配评级，目标价14美元（19加元）。
主要观点
- 三星电子因短期外汇逆风与股东回报披露有限自8月起表现跑输同行，但其核心内存业务依然强劲，摩根大通重申超配评级及400,000韩元目标价。
- 针对三星电子的内存降配叙事，摩根大通认为在递归自我改进（RSI）与持续学习对AI Token总需求增加的背景下，投资者对HBM消失或内存需求加速萎缩的担忧过度。
- 中国储能价值链相关个股自6月1日以来大幅下挫，但摩根大通认为市场对2027年中国储能需求前景及地缘政治风险过度悲观，依然看好2030年前的储能需求。
- Kaynes计划在ISM 2.0框架下对先进封装及LED/Micro LED的OSAT项目投资10亿美元，若获批将达到ISM 1.0投资额的3倍，并计划将年芯片产能从23亿颗扩至80亿颗。
- 印度Kaynes、CG Power、美光、CDIL与Suchi Semicon五大OSAT/ATMP工厂生产的芯片均兼顾出口与内销，且产能因高需求已被客户预订，展现出全球成本与质量竞争力。
- 纽柯钢铁（Nucor）三季度调整后EPS指引为5.55-5.65美元，低于市场一致预期的5.99美元约7%，但钢厂板块环比上涨驱动强劲且回购达约5亿美元，指引可能偏向保守，维持超配。
- Steel Dynamics三季度EPS指引为5.34-5.38美元，小幅低于市场预期的5.55美元，积压订单延伸至2027年一季度且同比增加约50%，评级维持中性。
- 首次覆盖铀矿开发商NexGen Energy并给予超配评级，设定2027年12月目标价14美元（19加元），隐含约50%上涨空间，主因其品位高（>2%）、规模大（占市场>10%）且项目已全面获批。
论述逻辑
- 三星电子：汇率逆风与股东回报披露有限压制短期股价 → 市场过分担忧内存需求下滑与HBM退出 → AI Token在递归自我改进与持续学习中的消耗增加确保内存需求中长期向好 → 维持超配与400k韩元目标价并建议逢低建仓。
- 中国储能：个股自6月1日大幅回调 → 市场计入对2027年需求减弱与地缘摩擦的悲观情绪 → 专家访谈支持基本面韧性 → 判定市场过度悲观并继续维持建设性立场至2030年。
- 北美钢铁：三季度季度中指引双双小幅miss市场预期 → 钢厂ASP提升、积压订单同比高增约50%以及数据中心与基建需求强劲 → 钢价强势预计贯穿至四季度，两家钢企指引大概率重演二季度的偏保守态势。
关键展望
- 北美钢价预期在2024年四季度保持持续坚挺，随后在2027年出现回落预期。
- Steel Dynamics的首条CASH精整线预计于四季度交付商业化材料，第二条线预计于四季度交付送样认证材料；积压订单已锁定延伸至2027年一季度。
- NexGen Energy目标价对应时间窗口为2027年12月，目标价为14美元（或19加元）。
- 本期追踪报告明确指出，亚洲科技公司无关键评级、目标价及盈利预测变动。
推荐标的
- 三星电子（Samsung Electronics，韩国代码 SEC）：评级超配（Overweight），目标价400,000韩元（W400k）。理由为AI Token对递归自我改进及持续学习需求增加，内存基本面依然稳固，短期汇率压制提供了有利的中期风险回报建仓机会。
- 纽柯钢铁（Nucor，美股代码 NUE）：评级超配（Overweight）。理由为钢厂部门ASP环比上涨推动盈利增长，供需基本面健康，三季度调整后EPS指引$5.55-5.65或再度证明为保守预测，且回购力度高于预期。
- Steel Dynamics（美股代码 STLD）：评级中性（Neutral）。理由为三季度EPS指引$5.34-5.38略低于市场预期，钢铁制造盈利温和改善，积压订单延至2027年一季度，钢价四季度仍有支撑但2027年面临下行。
- NexGen Energy（美股 NXE US，加股 NXE CN）：首次覆盖给予超配（Overweight）评级，目标价14美元（19加元）。理由为其铀矿资产拥有超2%的高品位及逾10%的全球供给体量，处于加拿大优质司法管辖区，已完全获得许可并享有数十年矿山寿命潜力。
- 中国储能产业链（涵盖标的包括宁德时代-A、海博思创、德业股份、阳光电源）：报告维持建设性看法，认为当前股价因市场过度悲观已被超卖。