高盛：日本每周速览：欧洲营销之旅反馈；本月至今表现趋势；第四季度财报预览

原标题：Goldman Sachs JAPAN WEEKLY KICKSTART：European marketing trip feedback； MTD performance trends； 4Q earnings preview

摘要

高盛在最新一期日本每周速览中分享了近期欧洲客户营销之旅的反馈，讨论了日本股市本月至今的表现以及即将到来的第四季度财报季。报告指出，欧洲客户对日本市场仍持建设性态度，重点关注公司治理改革和日本央行正常化。4月以来TOPIX和日经225分别反弹7.5%和14.5%，但涨幅高度集中，日经225前十大贡献者占指数涨幅的75%，而权重仅40%。AI和半导体相关股票贡献了TOPIX本月至今涨幅的50%以上，尽管权重仅19%。报告预计日本企业将给出非常保守的FY26指引，但市场已有所预期，类似2009、2020和2025年的情况并未导致进一步抛售。外资在4月6-10日当周净买入1.6万亿日元，而个人和国内机构分别净卖出7850亿和3020亿日元。高盛维持TOPIX 3个月/6个月/12个月目标价3800/4000/4200点。

主要观点

• 欧洲客户反馈积极：高盛上周与欧洲客户进行了23场联合演示，讨论焦点包括日本央行正常化、国防与经济安全、行业整合、并购、新公司治理准则以及第四季度财报季的潜在催化剂。
• 丰田自动织机TOB后需求增加：上个月丰田自动织机对少数股东的TOB取得积极结果后，事件驱动和特殊情况导向的客户对日本特定主题的需求增加。
• 地缘政治担忧犹存，但欧洲客户仍看好日本：多数客户重新聚焦于公司治理改革和日本央行正常化等主题。
• 4月至今市场反弹但集中：TOPIX和日经225分别上涨7.5%和14.5%，日经225前十大贡献者占涨幅75%，权重仅40%。
• AI/半导体主导涨幅：AI和半导体相关股票贡献TOPIX本月至今涨幅的50%以上，权重仅19%。
• 第四季度财报季展望：3月财年公司的第四季度财报季本周开始，最密集的公告期在5月8-15日。
• 保守指引预期：预计日本企业将给出非常保守的FY26指引，远低于市场共识，但类似2009、2020和2025年的情况，市场已预期，不会导致进一步抛售。
• 资金流向：4月6-10日当周，外资净买入1.6万亿日元，个人净卖出7850亿日元，国内机构净卖出3020亿日元。
• 回购累计：截至4月16日，2026年累计宣布回购金额低于往年同期。
• 估值：TOPIX 12个月远期市盈率为17.6倍，市净率1.7倍。
• 高盛目标价：TOPIX 3个月/6个月/12个月目标价分别为3800/4000/4200点，对应1%/6%/12%的上涨空间。

论述逻辑

报告从欧洲营销之旅的反馈出发，指出客户对日本市场兴趣增加，尤其是公司治理改革和日本央行正常化主题。随后分析本月至今的市场表现，发现涨幅高度集中于AI和半导体相关股票，且外资净买入是主要推动力。接着展望第四季度财报季，预计企业将给出保守指引，但历史经验表明市场已预期，不会引发抛售。最后通过估值、资金流向和回购数据，支撑高盛对TOPIX的目标价。

关键展望

• 第四季度财报季：3月财年公司财报季本周开始，最密集公告期在5月8-15日。
• FY26指引：预计企业给出保守指引，但市场已预期，不会导致进一步抛售。
• 日本央行正常化：欧洲客户关注日本央行政策路径。
• 公司治理改革：新公司治理准则和并购活动可能成为催化剂。
• 风险：地缘政治担忧、供应链中断、日元汇率波动。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 日经/TOPIX比率在4月飙升

Exhibit 2: 日经225本月至今前十大贡献者权重40%但贡献近75%涨幅

Exhibit 3: AI/半导体相关股票贡献TOPIX本月至今涨幅50%以上，权重仅19%

Exhibit 4: 供应链中断下，今年指引可能比历史中位数-7%更保守

Exhibit 5: 预计第四季度财报结果正面惊喜多于负面

Exhibit 6: 季度经常性利润（万亿日元）

Exhibit 7: 季度经常性利润同比增长趋势

Exhibit 8: TOPIX公司公告日程（市值，十亿日元）

Exhibit 9: TOPIX公司公告日程（公司数量）

Exhibit 10: 高盛3/6/12个月TOPIX目标价3800/4000/4200

Exhibit 11: 高盛自上而下盈利预测（TOPIX）

Exhibit 12: 高盛全球股票预测

Exhibit 13: 行业推荐

Exhibit 14: 高盛自上而下vs共识自下而上FY2025 EPS增长预估

Exhibit 15: 高盛自上而下vs共识自下而上FY2026 EPS增长预估

Exhibit 16: TOPIX 12个月远期市盈率

Exhibit 17: TOPIX市净率

Exhibit 18: TOPIX指数

Exhibit 19: 全球股指

Exhibit 20: 主要国内指数表现

Exhibit 21: 主要海外指数表现

Exhibit 22: 东证按投资者类型净股票交易（十亿日元）

Exhibit 23: 东证按投资者类型净股票交易（十亿日元）

Exhibit 24: 累计宣布回购（万亿日元）

Exhibit 25: 保证金交易

Exhibit 26: TOPIX盈利修正指数

Exhibit 27: 全球盈利修正指数

Exhibit 28: 风格分析：价值vs成长，大盘vs中盘

Exhibit 29: 风格分析：周期/防御

Exhibit 30: 日本组合策略篮子表现

Exhibit 31: 策略篮子表现（1）

Exhibit 32: 策略篮子表现（2）

Exhibit 33: 策略篮子表现（3）

Exhibit 34: 行业表现（TOPIX相对，1周，%）

Exhibit 35: 行业盈利修正动量/排名（过去1个月，FY2025）

Exhibit 36: 价格表现、估值、经常性利润增长及贡献