花旗 大众汽车（VOWG p.DE）大众与国轩高科扩大欧洲LFP电池联盟

摘要

花旗于2026年9月29日发布大众汽车（VOWG_p.DE）Flash点评，维持Buy评级，目标价€100.00，现价€71.04（29 Sep 26 17:30），预期股价回报40.8%、股息率3.0%、总回报43.8%，市值€35,674M（US$40,565M）。 据Reuters报道，中国电池制造商国轩高科将向大众位于西班牙瓦伦西亚的电池厂投资€1.1bn，获得49%股权，大众电池子公司PowerCo保留多数股权，该厂将成为欧洲LFP电池生产的关键枢纽；作为协议一部分，大众将出售其所持国轩5.3%股权（€373m）但继续保留重要持股。 此外，PowerCo另行投资€470m，取得国轩在斯洛伐克Šurany（LFP电芯工厂）和摩洛哥Kenitra（LFP正极材料）项目各49%股权。 整体而言，交易对大众净现金流贡献为正值€1bn。 花旗指出，LFP凭借低成本、耐用性和适配经济型电动车在欧洲日益重要，其市场份额预计到2030年将从10%升至40-60%，该合作将扩大欧洲本地生产、增强供应安全和欧洲电池产业竞争力。 报告认为，此公告应让投资者确信大众拥有充足资源保障重组后的未来；当前股价（年初至今下跌33%）仍反映全部五个业务板块的最坏情景，未对任何资产处置或重组节省给予信用，大众依然便宜，管理层正在正确地去风险，维持买入。

主要观点

• 据Reuters报道，中国电池制造商国轩高科将向大众位于西班牙瓦伦西亚的电池厂投资€1.1bn，获得49%股权，PowerCo保留多数所有权，该厂将成为欧洲LFP电池生产的关键枢纽。

• 作为协议的一部分，大众将出售其所持国轩5.3%股权（€373m），但将继续持有重要股份。

• 在另一项交易中，PowerCo投资€470m，取得国轩在斯洛伐克Šurany（LFP电芯工厂）和摩洛哥Kenitra（LFP正极材料）项目各49%的股权。

• 整体来看，这一系列交易对大众是€1bn的净现金流正值，增强其保障重组未来的资金实力。

• 大众集团、PowerCo与国轩自2020年起密切合作，国轩既是大众集团的电芯供应商，也是PowerCo的战略伙伴；新合资将合作扩展至LFP电芯和正极活性材料生产。

• LFP电池因低成本、耐用性和适配经济型电动车在欧洲日益重要；花旗指出LFP市场份额预计到2030年将从10%升至40-60%，大众与国轩的合作将扩大欧洲生产、增强供应安全和欧洲电池产业竞争力。

• 报告认为此公告应让投资者确信大众拥有超过足够的资源保障重组后的未来：现金流正从非常低的基数改善，底层EBIT依然稳固，同时资本开支和研发支出正在削减。

• 大众进一步目标是将投资组合削减35%（此前于2026年6月25日宣布Everllence出售协议），这一切将大幅提升现金回报和工业净现金状况。

• 大众股价（年初至今下跌33%）仍反映全部五个业务板块的最坏情景，未对任何资产处置或重组节省给予信用。

• 花旗结论：大众依然便宜是有充分理由的，管理层正在以正确方式降低故事风险，维持买入评级。

关键展望

• LFP市场份额预计到2030年将从10%升至40-60%，合作双方将共同扩大欧洲区域LFP电池生产并多元化关键正极活性材料供应来源。

• 大众目标将投资组合削减35%，此前已于2026年6月25日宣布Everllence出售协议。

• 报告预计上述因素将大幅提升大众的现金回报和工业净现金状况。

• 评级框架：Buy评级，目标价€100.00基于12个月时间跨度，预期股价回报40.8%加股息率3.0%，总回报43.8%。

• 风险表述：股价年初至今下跌33%，已反映全部五个业务板块的最坏情景；报告认为这构成当前估值未获信用的部分。

推荐标的

• Volkswagen（VOWG_p.DE）：Buy评级；现价€71.04（29 Sep 26 17:30），目标价€100.00，预期股价回报40.8%、股息率3.0%、总回报43.8%；理由：交易为大众带来€1bn净现金流正值，股价（年初至今-33%）仍反映最坏情景，VW依然便宜且管理层正在去风险，维持买入。

• 国轩高科（Gotion）：报告仅作为交易对手方与合作方提及，未给出评级或目标价；其将向瓦伦西亚工厂投资€1.1bn取得49%股权，大众出售所持国轩5.3%股权（€373m），PowerCo取得其斯洛伐克与摩洛哥项目49%股权。