摩根士丹利：绘制AI采纳与颠覆机遇

原标题：Mapping AI Adoption and Disruption Opportunities

摘要

摩根士丹利发布第五次全球AI股票映射报告，覆盖3700只股票，显示AI采纳率扩大至36%的采纳者（Adopters）和20%的赋能者（Enablers），且AI领导者与落后者之间的基本面差距正在扩大。报告建议采用广泛的跨行业“采纳者领先”策略（Adoption Leaders vs. peers）。最新主题排名显示，中国AI路径因盈利前景和估值保持首位。调查显示AI收益主要来自成本效率（74-90%），而非收入增长（10-26%），且净13%的覆盖公司预计将通过AI减少员工。报告对主题关注列表做出四项调整，新增富士通、平安保险、HD Hyundai Electric和Sojitz。预计AI采纳者中拥有定价权的公司将继续跑赢，并更新了亚洲AI采纳者领先名单（Exhibit 20）。

主要观点

• 第五次全球AI映射调查显示采纳范围扩大，目前36%为采纳者，20%为赋能者，AI领导者因定价权而获益扩大。
• 调查偏向效率提升，净13%的覆盖公司预计将因AI减少员工，主要集中在通信服务、工业以及澳大利亚、香港和马来西亚。
• 软件/服务颠覆在亚洲尤为明显，报告指出估值压缩和可能超卖的公司。
• 市场焦点从“AI暴露”转向“AI投资回报率”，赢家与输家的基本面差距扩大。
• 三大全球趋势：1) AI采纳推动基本面，采纳者实现强劲的盈利修正和EBIT利润率扩张；2) 成本效率驱动大部分AI相关收益；3) AI暴露和重要性的正向变化率推动超额收益。
• 自2023年底以来，采纳者的盈利修正比受颠覆组高出102%。
• 2024-2025年，AI采纳者的EBIT利润率扩大310bp，是MSCI World（150bp）的两倍多；2026年预计再扩大230bp，而MSCI World为130bp。
• 亚洲覆盖中36%为AI采纳者，20%为赋能者；预计成本效率在2026年对盈利和领导力日益重要。
• 最新主题评分显示中国AI路径排名第一，增长预期强劲且估值相对历史便宜；亚洲AI采纳者领先和AI与医疗保健也排名靠前。
• 主题关注列表做出四项调整：新增富士通、平安保险、HD Hyundai Electric和Sojitz。

论述逻辑

报告基于第五次全球AI调查（覆盖3700只股票）的数据，识别出AI采纳率上升和基本面分化趋势。首先，调查显示采纳者（36%）和赋能者（20%）比例扩大，且采纳者盈利修正和利润率扩张显著优于受颠覆组，证明市场正从“AI暴露”转向“AI ROI”。其次，成本效率（74-90%）而非收入增长（10-26%）是AI收益的主要来源，尤其对采纳者而言（89%来自效率）。第三，AI暴露变化率正向的公司持续跑赢。基于这些趋势，报告建议采用“采纳者领先”策略，并更新亚洲AI采纳者领先名单。主题排名中，中国因增长和估值优势居首。最后，报告调整了主题关注列表，纳入四只新标的。

关键展望

• 报告预计AI采纳者中拥有定价权的公司将继续跑赢，尤其是在广泛的工业/金融领域。
• 成本效率在2026年对盈利和领导力将日益重要。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2027年共识预计采纳者利润率仅再扩大90bp（vs. MSCI World 130bp），而报告预期采纳率上升将推动利润率继续扩张。
• 风险方面未明确说明。

推荐标的

• 主题关注列表调整（新增）：富士通、平安保险、HD Hyundai Electric、Sojitz（未提供具体评级或价格）。
• 亚洲AI采纳者领先名单：更新于Exhibit 20，但PDF未列出具体公司名称。
• 报告未给出其他具体评级或目标价。

关键图表

Exhibit 1: Average 12-month Total Return of Asian AI Adopters & Enablers/Adopters (Significant or Core to Thesis Materiality) vs. peers – We expect further broad-based alpha generation from our AI mapping

Exhibit 2: AI Adopters See a Forward Earnings Boost

Exhibit 3: AI Adopters Have Seen Significant EPS Boost Over Past Two Years

Exhibit 4: AI Adopters Are Seeing EBIT Margin Expansion

Exhibit 5: AI Adopters Saw Strong Margins 2024-25

Exhibit 6: The Majority of Benefits Are Expected to Come from Cost Efficiency

Exhibit 7: Enablers Expected to See Revenue Benefits while Adopters Expected to See Cost Efficiency Benefits