摩根大通：紫金矿业：宣布2026-28年产量指引大幅上调，买入

原标题：J.P. Morgan JPM ZIJIN MINING： Bullish Volume Upgrades Announced for 2026~28， BUY

摘要

摩根大通大宗商品专业销售团队发布报告，紫金矿业（2899 HK）大幅上调2026-28年产量指引，远超该行预期及此前7%的复合年增长率指引。黄金产量从当前90吨增至2026年105吨，2028年达130-140吨；铜从109万吨增至2026年120万吨，2028年150-160万吨；白银从437吨增至2026年520吨，2028年600-700吨；锂从2.5万吨增至2026年12万吨，2028年27-32万吨。股票开盘上涨3%，紫金矿业仍是区域资源投资者和综合投资者的必选标的。对锂板块的传导效应最为显著，2026年额外10万吨锂产能已确定。分析师Avery Chan给予紫金矿业超配（首选）评级。

主要观点

• 紫金矿业大幅上调2026-28年产量指引，显著高于该行预期及此前7%的复合年增长率指引（该指引已是行业最佳）。
• 黄金：当前90吨，2026年105吨，2028年130-140吨（复合年增长率13.7-15.6%）。
• 铜：当前109万吨，2026年120万吨，2028年150-160万吨（复合年增长率11.3-13.6%）。
• 白银：2025年437吨，2026年520吨，2028年600-700吨（复合年增长率11.1-17.0%）。
• 锂：当前2.5万吨，2026年12万吨，2028年27-32万吨（复合年增长率66.7-80.2%）。
• 黄金增长来自成熟矿山稳定生产（Porgera、Norton、Buritica、Aurora、中亚）及新项目（Rosebel、Akyem、Raygorodok），以及中国国内扩张。
• 铜增长由西藏巨龙矿增产、新矿（Zhunuo、Xietongmen）、刚果金Kamoa-Kakula扩产及塞尔维亚和中国项目推动。
• 白银增长主要来自铜矿（巨龙、多宝山、铜山）产量提升，反映白银的双重贵金属和能源金属属性。
• 锂扩张由阿根廷Tres Quebradas、西藏拉果错、湖南湘源、刚果金Manono及藏格矿业资源开发引领。
• 股票开盘上涨3%，紫金矿业仍是区域资源投资者和综合投资者的必选标的。
• 对锂板块的传导效应最为显著，2026年额外10万吨锂产能已确定，尽管多数投资者此前已预期。

论述逻辑

紫金矿业宣布2026-28年产量指引大幅上调，覆盖黄金、铜、白银、锂四大矿种，各矿种产量目标均显著高于当前水平及此前指引。增长来源明确：黄金依赖成熟矿山稳定及新项目投产；铜由巨龙矿增产及海外项目驱动；白银受益于铜矿副产品增长；锂由多个新项目集中释放。产量上调强化了紫金矿业作为行业龙头的地位，并直接带动股价上涨，同时为锂板块提供明确利好信号。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但产量指引覆盖2026-2028年，投资者可关注各矿种产量目标的实现进度。

推荐标的

• 紫金矿业（2899 HK）：评级买入，目标价未明确。分析师Avery Chan给予超配（首选）评级。理由：产量指引大幅上调，增长前景强劲。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。