摩根士丹利：中国市场智慧：中国在波动市场中跑赢——接下来会怎样？

原标题：Morgan Stanley China Market~Wise：China Outperforming in a Volatile Market – What's Next？

摘要

摩根士丹利指出，过去一周香港和中国市场跑赢区域及全球同行，而多数其他市场波动加剧。报告认为，近期跑赢并非外资大举回流中国，而主要反映资金空头平仓和持续的南向资金流入。展望未来，报告重申7月底/8月将是可持续复苏的关键窗口，理由包括：二季度电商业绩确认价格战对盈利的损害见顶、AI商业化前景取得进展、7月大量IPO解禁压力基本消化。报告建议，对中国严重低配的投资者可考虑利用当前机会逐步积累优质标的，但市场进一步反弹仍取决于国内（盈利修正动能触底、AI商业化改善）和全球（利率稳定、美国科技公司资本开支扩张、高杠杆领域去杠杆压力缓解）因素。

主要观点

• 香港和中国市场过去一周跑赢区域和全球同行，而多数其他市场波动加剧。
• 近期跑赢并非外资大举回流中国，而是主要反映资金空头平仓——全球投资者此前将香港和中国作为增加韩国、台湾和日本配置的资金空头，这些市场近期回调显著减轻了对中国的压力。
• 持续的南向资金流入在全球风险偏好减弱背景下提供了稳定的流动性来源。
• 报告重申7月底/8月将是可持续复苏的关键窗口，基于三个因素：二季度电商业绩确认价格战对盈利的损害见顶；AI商业化前景取得进一步进展；7月大量IPO解禁压力基本消化。
• 事件进展符合预期：腾讯混元3模型引入最新免费AI代理；根据阿里巴巴业绩预览，云业务和整体EBITDA均有望超市场预期；智谱股价波动在IPO解禁后缓解。
• 短期波动可能持续，因全球市场寻求稳定。
• 对中国严重低配的投资者可考虑利用当前机会逐步积累优质标的，因近期下行风险减弱，而积极催化剂在时间上正有序排列。
• 市场进一步反弹仍取决于国内因素（盈利修正动能触底、AI商业化前景改善）和全球因素（利率和债券收益率通过更清晰的联储政策路径进一步稳定、美国主要科技公司计划资本开支扩张得到确认、高杠杆市场领域去杠杆压力在夏季得到控制）。

论述逻辑

报告从近期市场表现出发，指出中国跑赢但并非外资回流，而是资金空头平仓和南向资金驱动。然后，报告基于三个催化剂（电商盈利见顶、AI商业化进展、IPO解禁消化）认为7月底/8月是复苏关键窗口，并列举事件进展符合预期。最后，报告建议低配投资者逐步积累，但强调进一步反弹需国内和全球条件配合。

关键展望

• 7月底/8月将是可持续复苏的关键窗口。
• 短期波动可能持续，因全球市场寻求稳定。
• 市场进一步反弹取决于：国内盈利修正动能触底、AI商业化前景改善；全球利率和债券收益率通过更清晰的联储政策路径稳定、美国主要科技公司资本开支扩张确认、高杠杆领域去杠杆压力在夏季得到控制。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。