花旗：光迅科技（300502.SZ）：1Q26业绩不及预期，强劲前景不变

原标题：Eoptolink Technology（300502）Eoptolink 1Q26 misses； robust outlook unchanged

摘要

花旗维持对光迅科技的买入评级，目标价495元人民币，基于11.0倍FY27E市盈率。公司1Q26营收83亿元（环比持平），毛利率49.2%（环比+0.3个百分点），净利润28亿元（环比-14%，低于彭博一致预期31亿元），部分受约5.2亿元外汇损失拖累。库存增至80亿元。管理层指引：1）营收环比持平因物料和产能紧张，预计2Q起逐步缓解，2H26供应稳定；2）2026年需求强劲，已看到2027年明确需求并备好产能；3）1.6T订单2026年将显著增长，1Q26占比有限，2Q26起放量，3Q/4Q26大幅增长；硅光方案占比2026年也将显著提升。目标价对应-18.6%预期回报，风险包括数据中心投资放缓、光网络资本开支低于预期、价格竞争、新客户拓展慢、中美科技争端及CPO部署快于预期。

主要观点

• 1Q26业绩不及预期：营收83亿元（环比持平），毛利率49.2%（环比+0.3个百分点），净利润28亿元（环比-14%，低于彭博一致预期31亿元）。
• 外汇损失约5.2亿元拖累净利润。
• 库存增至80亿元（截至1Q26）。
• 营收环比持平归因于物料和产能紧张，预计2Q起逐步缓解，2H26供应稳定以支持订单交付。
• 2026年需求和订单强劲，公司已看到2027年明确需求，并已备好产能和物料。
• 1.6T订单2026年将显著增长，1Q26占比有限，2Q26起放量，3Q/4Q26大幅增长。
• 硅光方案占比2026年也将显著增长。
• 目标价495元基于11.0倍FY27E市盈率，低于5年历史均值1个标准差，以反映强劲的800G/1.6T周期、ASIC和CSP客户扩展机会，但被关键客户英伟达的CPO替代风险抵消。
• 下行风险包括：数据中心投资慢于预期、电信和企业/政府光网络资本开支低于预期、价格竞争导致利润率压力、新客户拓展慢于预期、中美科技争端、CPO部署快于预期。

论述逻辑

花旗从1Q26业绩不及预期出发，指出营收环比持平、净利润低于预期主要受外汇损失拖累，但库存上升。管理层解释营收持平源于物料和产能紧张，但预计2Q起缓解，2H26供应稳定。同时，2026年需求强劲，2027年需求已明确，公司已备好产能。1.6T和硅光方案将成为2026年增长驱动力。基于此，花旗维持买入评级，但目标价基于11倍FY27E市盈率，低于历史均值以反映CPO替代风险。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出1.6T将从2Q26起放量，3Q/4Q26大幅增长；硅光方案占比2026年显著增长。风险因素包括数据中心投资、光网络资本开支、价格竞争、新客户拓展、中美争端和CPO部署。

推荐标的

• 光迅科技（300502.SZ）：评级买入，目标价495元（基于11.0倍FY27E市盈率），当前价608.28元，预期总回报-18.4%。理由：1.6T和硅光方案驱动增长，但CPO替代风险限制估值。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。