银行业：银行自营金融投资业务深度拆解(1H26财报)

摘要

中金公司基于1H26财报拆解中资银行自营金融投资业务，指出在宏观经济K型分化与财政加杠杆背景下，银行信贷增速放缓并提升地方政府债券配置力度，金融投资对营收贡献与战略重要性持续提升；银行AIC试点拓展至股权投资，其中长鑫科技投资浮盈或将在3Q26得到确认。 1H26上市银行放缓老券浮盈兑现力度：当期卖出AC债券实现营收占比降至1.9%，FVOCI浮盈净增、体量为当期利润4.5%；存量口径下，AC金融资产浮盈（税前）占过去12个月总营收45.9%（较年初+4.2pct），FVOCI浮盈（税后）占过去12个月归母净利润11.7%（较年初+2.1pct）。 国有行因大幅增配长期限政府债券、负债端短期限同业存款占比提升而使ΔEVE指标边际承压，其金融投资维持18.3%的同比增速，并通过承接一级、卖出二级长债及拉长负债久期、财政部注资对冲。 1H26末上市银行金融投资资产久期较年初提升0.1年至5.0年。 基金配置端，银行1H26减配公募基金约1000亿元至7.3万亿元，2025年末中长期纯债基金占比75.6%，货币基金与被动指数型债基分别增配至10.4%、9.7%；报告预计银行与资管机构“总对总”合作模式愈发关键，风险为债市波动超预期与银行基金配置监管趋严。

主要观点

• 宏观K型分化与财政加杠杆下，银行信贷增速放缓并加大地方政府债券配置，金融投资的营收贡献与战略重要性持续提升；AIC试点拓展至股权投资有望中长期拓宽投资收益空间。

• 1H26银行金融资产浮盈扩容，但随着净息差企稳、投资收益面临高基数压力，上市银行放缓老券浮盈兑现：当期卖出AC债券实现营收占比降至1.9%，FVOCI浮盈净增、体量为当期利润4.5%。

• 存量浮盈缓冲仍厚：AC金融资产浮盈（税前）占过去12个月总营收45.9%（较年初+4.2pct），FVOCI金融资产浮盈（税后）占过去12个月归母净利润11.7%（较年初+2.1pct）。

• 国有行承担服务实体经济责任、大幅增配长期限政府债券，金融投资维持18.3%的同比高增速；长期限债券发行高位叠加负债端短期限同业存款占比提升，ΔEVE指标边际承压。

• 为缓解ΔEVE压力，国有行呈现承接一级、同时卖出二级长债的模式，并通过适当拉长负债久期、财政部注资补充资本实现对冲。

• 1H26末上市银行整体金融投资资产久期较年初提升0.1年至5.0年，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为5.3年、4.5年、4.5年、4.4年；股份行明显提升FVOCI资产久期以期实现业绩平滑。

• 1H26银行减配公募基金约1000亿元至7.3万亿元，主因低利率下管理费成本相对提升、定制债基规范化压降单一持有人占比、审计趋严提升合规要求、公募基金销售新规约束高频申赎。

• 结构上，2025年末银行配置中长期纯债基金占比75.6%，增配货币基金、被动指数型债基至10.4%、9.7%，部分银行小幅增配混合一级债基（占比2.7%）。

• 展望未来，报告预计银行与资管机构“总对总”的合作模式愈发关键。

• 风险提示：债券市场波动超预期、银行基金配置监管趋严。

论述逻辑

• 宏观经济K型分化、财政加杠杆 → 银行信贷增速放缓、增配地方政府债券 → 金融投资对营收贡献与战略重要性提升 → 1H26净息差企稳、投资收益面临高基数 → 上市银行放缓老券浮盈兑现（卖出AC债券营收占比降至1.9%、FVOCI浮盈净增为当期利润4.5%）→ 但存量浮盈缓冲仍厚（AC浮盈占过去12个月总营收45.9%、FVOCI浮盈占归母净利润11.7%）→ 国有行增配长期限政府债券而负债端短期限同业存款占比提升 → ΔEVE指标边际承压 → 通过承接一级/卖出二级长债、拉长负债久期、财政部注资对冲，金融投资资产久期整体升至5.0年 → 基金端受管理费成本、定制债基规范、审计趋严、销售新规四重约束，1H26减配约1000亿元至7.3万亿元并向货基、被动指数债基倾斜 → 预计银行与资管“总对总”合作愈发关键，AIC股权投资试点拓展（长鑫科技浮盈或于3Q26确认）有望进一步拓宽投资收益空间。

关键展望

• 长鑫科技投资浮盈或将在3Q26得到确认，成为银行投资收益的潜在增量。

• 银行与资管机构“总对总”的合作模式预计愈发关键。

• 报告明确的风险因素：债券市场波动超预期、银行基金配置监管趋严。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本文为行业层面深度拆解，未列出覆盖公司评级或目标价，仅在投资建议中提示金融投资战略重要性提升及AIC股权投资试点（长鑫科技浮盈）的中长期空间。