野村：联发科——给予信任，上调目标价

原标题：The benefit of the doubt; Buy with a higher TP

摘要

野村重申对联发科的买入评级，并将目标价从3400新台币上调至5800新台币，基于25倍2027-28年平均每股收益。报告指出，联发科股价自2026年4月以来已上涨约160%，主要受TPU项目进展和台积电产能支持推动。野村上调2026-28年盈利预测9-96%，预计ASIC销售额将从2026年的25亿美元增至2028年的360亿美元。此外，联发科宣布将提高非AI芯片价格，预计2026年9月起涨幅5-10%。当前股价对应2027-28年平均每股收益16.7倍，野村认为仍有上行空间。

主要观点

• 联发科股价自2026年4月以来上涨近3倍（+160%），跑赢台股大盘（+41%），主要受TPU项目积极信号和台积电产能分配推动。
• 公司2026年4月财报电话会指引TPU贡献从10亿美元上调至20亿美元以上，并将ASIC市场份额目标从2028年提前至2027年。
• 野村预计联发科将在2026年7月电话会中再次上调2026-27年ASIC销售指引，得益于TPU v.8t的额外需求。
• 2028年TPU v.9项目将采用英特尔EMIB-T封装，目前尚无产能或数量确认，但野村认为市场在流片前会给予信任。
• 除TPU外，联发科还在与多家美国超大规模/AI公司讨论其他ASIC项目。
• 野村将2026/2027/2028年ASIC销售预测从20亿/100亿/180亿美元上调至25亿/140亿/360亿美元。
• 联发科宣布将提高所有主要产品线芯片价格，野村估计2026年9月起涨幅5-10%，以转嫁成本上升。
• 主要竞争对手高通也将跟进涨价，表明联发科非AI业务市场份额不变但价格提升。
• 野村上调2026/2027/2028年每股收益预测至68.38/154.31/311.57新台币（原为62.97/113.00/159.35），增幅分别为8.6%/36.6%/95.5%。
• 当前股价对应2027-28年平均每股收益16.7倍，低于目标倍数25倍，隐含49.5%上行空间。
• 目标价5800新台币基于25倍2027-28年平均每股收益，处于历史估值区间上沿。
• 主要下行风险包括：高通和展讯的价格竞争、产品执行风险、智能手机需求（尤其中国和新兴市场）以及ASIC执行和竞争。

论述逻辑

联发科股价近期大幅上涨，主要驱动力来自TPU项目超预期（2026年贡献从10亿升至20亿美元以上）和台积电产能支持 → 野村认为市场尚未完全定价，仍有上行空间 → 上调ASIC销售预测，因TPU v.8t需求强劲且v.9项目虽未确认但市场给予信任 → 同时非AI业务通过涨价提升收入（预计5-10%），且竞争对手高通也涨价，市场份额稳定 → 综合导致2026-28年盈利预测大幅上调 → 基于25倍目标市盈率，目标价从3400升至5800新台币。

关键展望

• 2026年7月财报电话会：预计联发科将再次上调2026-27年ASIC销售指引。
• TPU v.9项目：预计2026年底前流片，英特尔EMIB-T封装执行情况待观察。
• 非AI芯片涨价：预计2026年9月起实施，幅度5-10%，具体规模和时机尚未明确。
• 2026-28年ASIC销售预测：25亿/140亿/360亿美元。
• 目标价5800新台币，基于25倍2027-28年平均每股收益。
• 风险：价格竞争、产品执行、智能手机需求、ASIC执行。

推荐标的

• 联发科 (2454.TW)：评级买入，目标价5800新台币（此前3400新台币），当前股价3880新台币（2026年6月26日），隐含上行49.5%。理由：TPU项目超预期、ASIC市场份额提升、非AI涨价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。