花旗 创科实业（0669.HK）26年中国工业中小盘交通会议最新情况：增长前景保持不变

摘要

花旗在创科实业管理层出席2026年中国工业、中小型股及交通会议后发布报告，重申对该公司的“买入”评级及168.00港元目标价。 管理层明确重申了2026至2027年营收增长指引，表明即便美联储加息，增长前景依然未变，其中预计2027年MWK收入增长10-12%，Ryobi增长低至中个位数。 花旗指出，随着继去年剥离HART后持续缩减地板护理与AEG等不盈利的消费者业务，息税前利润率（EBIT margin）扩张趋势有望带来超预期的上行空间。 此外，AI数据中心（AIDC）及公用事业需求为收入带来额外催化，管理层估计AIDC占MWK工具收入中双位数（约占集团总收入10%）。 公司每年至少产生13亿美元的强劲自由现金流（FCF），足以支撑50%+的派息率以及截至2027年底的5亿美元股票回购计划。 股价在过去6周回调约15%，花旗认为当前提供了良好的买入机会。

主要观点

• 管理层重申2026至2027年营收增长指引未变，预计2027年总营收增速将从2026年的约7%加速至约9%。

• 分业务指引方面，预计2027年MWK收入增长10-12%，Ryobi增长低至中个位数，其他消费者业务持平至微跌；花旗预测2026年下半年盈利增速可能从上半年的17.5%加速至32.5%。

• AIDC和AI耗电拉动的电力公用事业需求带来收入上行潜力，管理层预计AIDC占MWK工具收入中双位数（约占集团收入10%），花旗认为该比例因未计入基建与公用事业前期需求而被低估。

• AIDC商机不仅限于美国本土，还涵盖欧洲主要的美国超大规模云厂商投资，例如谷歌在芬兰的项目。

• 公司将持续缩减消费者分部（除Ryobi外）中不盈利或微利的业务（如地板护理分部与AEG工具），推动2026-2027年EBIT利润率扩张超市场预期。

• 业务对宏观加息具韧性，MWK占集团2026年上半年销售逾70%，其中47%来自抗周期的服务与维护需求，对利率敏感的新建住宅仅占约5%；Ryobi DIY同样以房屋维修翻新为主。

• 公司每年产生逾13亿美元强劲自由现金流并维持50%+分红比例假设，目前5亿美元回购计划已动用约6600万美元（均价124.7港元），约占额度十分之一，后续回购空间充足。

• 供应链自2026年起预计将美国分部的中国制造产能完全转移，主要迁至越南、美国和墨西哥。

论述逻辑

• 管理层重申2026-2027年指引并未受加息冲击 -> MWK收入有47%来自稳固的维修保养且AIDC带来增量 -> 剥离HART及持续缩减微利业务推动EBIT利润率超预期扩张 -> 结合年超13亿美元FCF支撑回购与分红 -> 支撑22倍2027年市盈率及168港元目标价与“买入”评级。

关键展望

• 财务展望：预测2026年下半年盈利增速加速至32.5%（上半年为17.5%），2026年营收增速从2025年的约4%加速至7-8%，2027年营收增速进一步加速至约9%；2028年前三年每股收益复合年增长率（EPS CAGR）预计为20%。

• 业务规划：自2026年起完全转移面向美国分部的中国制造产能至越南、美国和墨西哥；MWK业务收入在截至2028年的三年内预计保持低双位数增长。

• 下行风险包括：2026-2027年美国和欧盟宏观环境逊于预期；美国对等关税引发通胀后需求低于预期；新屋开工不及预期；地缘政治风险导致欧洲经济增长放缓；美元疲软；以及美国对东盟和墨西哥加征关税超预期。

推荐标的

• 创科实业（0669.HK）：评级“买入”（Buy），目标价168.00港元，基准股价128.10港元，预期股价回报率31.1%，预期股息率2.5%，预期总回报率33.7%；估值基于约22倍2027年预期市盈率（平均值+0.5个标准差）及约4.6倍2027年预期市净率（平均值+1个标准差）。

关键图表

图1. MWK占营收的47%（近半），属于通常对宏观经济具有韧性的服务和维护业务