[国外研报] 摩根士丹利 大中华区科技半导体：催化剂前瞻：人工智能加速器的未来

摘要

本报告前瞻性地梳理了大中华区人工智能加速器领域关键公司的近期催化剂，涵盖寒武纪、海光信息、壁仞科技及天数智芯等核心标的。 分析师重点关注各公司在2026年第三季度的产品出货、财报发布及订单进展，并评估了腾讯等下游客户对服务器CPU供应的动态需求。 报告维持大中华区科技半导体行业“具有吸引力”的观点，并详细列出了各公司的估值方法及潜在的上下行风险。 投资者应结合各公司在AI需求、产能爬坡及国产化进程中的表现进行综合评估。

主要观点

• 寒武纪（688256.SS）MLU690芯片预计在2026年第三季度实现出货爬坡。

• 壁仞科技（688802.SS）2026年第二季度营收预计达7.75亿元人民币，环比增长38%，同比增长30%，毛利率预计为59%。

• 天数智芯（9903.HK）2026年上半年营收预计达9.76亿元人民币，同比增长201%，毛利率预计为49%。

• 天数智芯“天垓300”测试结果及订单谈判预计在2026年第三季度披露。

• 海光信息（688041.SS）受益于服务器CPU供应趋紧，若腾讯评论CPU供应紧张，海光将成为潜在受益者。

• 海光信息2026年上半年财报发布日期为8月13日，重点关注预付款和库存趋势，以预判2027年出货稳定性。

论述逻辑

• 行业催化剂前瞻 -> 重点公司（寒武纪、壁仞、天数智芯、海光）财务与业务节点梳理 -> 结合供应链动态（如腾讯CPU需求）与估值模型 -> 评估行业风险与投资机会。

关键展望

• 2026年第三季度是关键催化剂窗口，涉及多项产品出货与订单测试结果。

• 行业面临的主要上行风险包括AI需求超预期、国产化加速及产能爬坡顺利；下行风险包括价格竞争加剧、需求不及预期及技术迭代缓慢。

推荐标的

• 寒武纪（688256.SS）：评级 Overweight

• 海光信息（688041.SS）：评级 Overweight

• 壁仞科技（688802.SS）：评级 Equal-weight

• 天数智芯（9903.HK）：评级 Overweight