花旗：美国经济周报：新年，同样令人困惑的数据

原标题：US Economics Weekly: New year, same confusing data

摘要

花旗在2026年1月2日的报告中指出，2025年末的数据未能解决劳动力市场疲软与经济增长韧性之间的冲突。Q3 GDP强劲增长4.3%，受净出口和消费支撑，但就业增长放缓。花旗预计12月非农就业新增75k，失业率升至4.7%。消费增长主要受医疗保健服务推动，但整体实际劳动收入放缓可能抑制未来支出。美联储12月会议纪要显示多数参与者预期进一步降息，但部分认为应暂停，鲍威尔强调下行风险。10年期美债收益率年末降至约4.15%，2年期降至约3.50%，标普500全年上涨约16%。

主要观点

• 2025年末数据延续了劳动力市场走弱与经济增长强劲的背离，Q3 GDP增长4.3%，但就业增长放缓。
• 12月非农就业预计新增75k，存在季节性调整带来的上行风险，失业率预计升至4.7%。
• 消费增长3.5%，但主要受7月数据拉动，9月已放缓；10月零售销售持平。
• 医疗保健服务消费是服务支出的主要驱动力，但老龄化人口可能使其对收入变化不敏感。
• 实际劳动收入（就业增长+工资增长）放缓将拖累实际消费。
• 消费者信心调查中“工作难找”比例升至近期新高，与劳动力市场数据相关性增强。
• 初请失业金人数在假期周异常低，但季节性调整问题可能掩盖真实趋势，1月下旬数据更可靠。
• 美联储12月会议纪要显示多数参与者预期进一步降息，但部分认为应暂停；鲍威尔指出下行风险增加。
• 通胀风险仍偏上行，但多位参与者认为上行风险已下降；Q1通胀数据（尤其是住房和非住房服务）可能关键。
• 10年期美债收益率年末约4.15%，2年期约3.50%，标普500全年涨约16%。

论述逻辑

花旗从Q3 GDP强劲增长（4.3%）与劳动力市场走弱的矛盾出发，指出这种背离不可持续。通过分析消费构成（医疗保健主导）、收入增长放缓、消费者信心恶化以及季节性调整问题，论证消费将随收入放缓而减弱。同时，美联储会议纪要显示降息预期但风险偏向下行，进一步支持经济放缓观点。

关键展望

• 12月非农就业数据（下周公布）预计新增75k，失业率升至4.7%。
• 初请失业金数据在1月下旬假期后可能提供更可靠的劳动力市场信号。
• Q1通胀数据（尤其是住房和非住房服务）可能影响美联储对通胀风险的评估。
• 报告未明确给出未来利率路径或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1. Treasury yields ended the year lower

Figure 2. Equity prices increased in 2025 despite some substantial volatility

Figure 3. Large swings in trade have impacted quarterly GDP growth this year

Figure 4. Consumption has increased by 2-3% while the unemployment rate has risen over the past 3 years

Figure 5. Health care spending was a substantial driver of stronger services consumption

Figure 6. Aggregate labor incomes should be slowing

Figure 7. Perceptions of the labor market continue to worsen

Figure 8. Claims have averaged much lower in recent weeks around the holiday period