伯恩斯坦：中国汽车：人工智能...迟早...AI 掌控方向盘

原标题：Chinese Autos: Artificial intelligence...sooner or later... AI takes the wheel

摘要

伯恩斯坦认为，AI 将加速提升汽车价值链的多个环节，包括自动驾驶、制造、售后和出行服务，从而推动利润率提升或成本曲线下降。报告指出，AI 的影响可能“迟早”显现，因为底层效果已可见且 AI 发展加速。同时，传统内燃机平台供应商和传统出租车等共享出行提供商可能面临利润池加速侵蚀。中国在智能驾驶采用方面领先，2025 年约 28% 的乘用车提供高速和/或城市 NOA 功能，电动车渗透率达 52%，25 万元以上电动车超过 80%。小鹏已推出“L4 就绪”的旗舰 SUV GX。报告维持对 2026 年行业的谨慎展望，预计批发销量 2800-2900 万辆，同比下降 4-8%；国内零售需求 2100-2200 万辆，同比下降 5-9%；出口 650-700 万辆，同比增长 10-20%。电动车长期增长前景不变，预计 2026 年国内电动车销量增长约 5-10%，渗透率达 61%。覆盖标的中，比亚迪和小米评级为跑赢大盘，小鹏、理想和蔚来评级为与大市同步。

主要观点

• AI 有潜力显著提升汽车价值链的多个环节，包括加速自动驾驶开发、提高制造生产率、优化售后和出行服务机会，最终推动利润率提升或成本曲线下降。
• 报告认为自身属于“Sooner”阵营，即 AI 的影响将更早而非更晚实现，因为底层效果已可见且 AI 发展加速。
• 某些领域——如传统内燃机平台供应商和传统出租车等共享出行提供商——可能面临利润池加速侵蚀，这些领域已受到电动化转型和网约车平台崛起的压力。
• 自动驾驶是 AI 在汽车领域最清晰的应用之一，通过提高数据效率、泛化到新场景以及训练和验证的可扩展性，加速了进展。
• 当前浪潮由大型基础模型、VLA 增强的端到端驾驶模型和世界模型驱动，这些模型能够以低边际成本对长尾边缘案例进行高保真模拟。
• 大众汽车的 GAIA 2.0 世界模型据称将有效验证里程提高了约 10 倍，同时将每公里成本降低了 70%。
• 中国在智能驾驶采用方面领先，L2+ 和 L2++ 采用率快速上升，多个玩家已同时瞄准 L4。2025 年，约 28% 的中国乘用车提供高速和/或城市 NOA 功能，电动车渗透率达 52%，25 万元以上电动车超过 80%。
• 小鹏已推出旗舰 SUV GX，定位为“L4 就绪”。
• Pony.ai 在 2025 年 11 月于广州实现单位经济盈亏平衡，2026 年 2 月于深圳实现，并预计 2026 年机器人出租车收入增长 3 倍。
• 报告维持对 2026 年行业的谨慎展望，预计批发销量 2800-2900 万辆，同比下降 4-8%；国内零售需求 2100-2200 万辆，同比下降 5-9%；出口 650-700 万辆，同比增长 10-20%。
• 预计 2026 年国内电动车销量增长约 5-10%，渗透率达 61%。

论述逻辑

报告从 AI 对汽车价值链的潜在影响出发，认为 AI 能加速自动驾驶、制造、售后和出行服务等多个环节，从而推动利润率提升或成本下降。由于底层效果已可见且 AI 发展加速，报告认为这些影响将更早实现。同时，传统内燃机平台和传统出租车等已受电动化和网约车冲击的领域，AI 将加速其利润池侵蚀。在中国，智能驾驶采用率快速上升，L2+ 和 L2++ 渗透率提高，多个玩家已瞄准 L4，如小鹏推出 L4 就绪车型，Pony.ai 实现单位经济盈亏平衡并预计收入增长。然而，报告对 2026 年行业整体持谨慎态度，因为补贴减少、电动车购置税提高 5%、2024-2025 年需求提前释放、高基数、宏观逆风和消费者信心疲弱，以及材料成本通胀压力。预计批发和零售销量下降，但出口仍为增长驱动。电动车长期增长前景不变，竞争仍激烈，海外市场日益重要。

关键展望

• 报告明确提到 2026 年行业批发销量预计 2800-2900 万辆，同比下降 4-8%；国内零售需求 2100-2200 万辆，同比下降 5-9%；出口 650-700 万辆，同比增长 10-20%。
• 预计 2026 年国内电动车销量增长约 5-10%，渗透率达 61%。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出 AI 的影响将“迟早”显现，且自动驾驶从 L2+/L2++ 向 L3 及以上的过渡可能比预期更快。
• 报告未明确提及风险。

推荐标的

• 比亚迪 (1211.HK)：评级跑赢大盘，目标价 136.00 港元，2025A EPS 3.58 人民币，2026E EPS 4.88 人民币，2027E EPS 6.93 人民币。
• 比亚迪 (002594.CH)：评级跑赢大盘，目标价 124.00 人民币，2025A EPS 3.58 人民币，2026E EPS 4.88 人民币，2027E EPS 6.93 人民币。
• 吉利 (175.HK)：评级跑赢大盘，目标价 22.00 港元，2025A EPS 1.67 人民币，2026E EPS 1.67 人民币，2027E EPS 2.33 人民币。
• 长城汽车-H (2333.HK)：评级与大市同步，目标价 16.50 港元，2025A EPS 1.51 人民币，2026E EPS 1.68 人民币，2027E EPS 1.85 人民币。
• 广汽集团 (2238.HK)：评级与大市同步，目标价 3.00 港元，2025A EPS -0.42 人民币，2026E EPS 0.05 人民币，2027E EPS 0.14 人民币。
• 理想汽车 (LI)：评级与大市同步，目标价 19.00 美元，2025A EPS 1.13 人民币，2026E EPS -2.33 人民币，2027E EPS 6.40 人民币。
• 理想汽车 (2015.HK)：评级与大市同步，目标价 74.00 港元，2025A EPS 0.57 人民币，2026E EPS -1.17 人民币，2027E EPS 3.20 人民币。
• 蔚来 (9866.HK)：评级与大市同步，目标价 43.00 港元，2025A EPS -6.85 人民币，2026E EPS -2.79 人民币，2027E EPS -1.90 人民币。
• 蔚来 (NIO)：评级与大市同步，目标价 5.50 美元，2025A EPS -6.85 人民币，2026E EPS -2.79 人民币，2027E EPS -1.90 人民币。
• 上汽集团 (600104.CH)：评级与大市同步，目标价 18.00 人民币，2025A EPS 0.95 人民币，2026E EPS 1.24 人民币，2027E EPS 1.36 人民币。
• 小米 (1810.HK)：评级跑赢大盘，目标价 46.00 港元，2025A EPS 1.62 人民币，2026E EPS 1.08 人民币，2027E EPS 1.84 人民币。
• 小鹏汽车 (9868.HK)：评级与大市同步，目标价 86.00 港元，2025A EPS -0.60 人民币，2026E EPS -1.50 人民币，2027E EPS 0.30 人民币。
• 小鹏汽车 (XPEV)：评级与大市同步，目标价 22.00 美元，2025A EPS -1.20 人民币，2026E EPS -2.99 人民币，2027E EPS 0.60 人民币。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。