摩根大通：中国医疗健康：成都调研纪要——创新崛起、合作与全球执行

原标题：J P M O R G A N: Healthcare

摘要

摩根大通于2026年7月14-15日在成都举办医疗健康调研，覆盖9家公司（科伦药业、科伦博泰、Hinova、海思科、百利药业、Zenitar、键凯科技、Hitgen、微创医疗机器人）。核心结论是AI正被广泛用于药物发现与开发，但专有数据和湿实验能力仍是真正壁垒。对外授权活动预计保持强劲，全球药企持续寻求中国差异化资产。反腐运动对合规公司影响有限，但将加速行业两极分化。投资者情绪改善，2H26临床催化剂有望继续支撑板块。摩根大通看好生物科技和CXO子板块，推荐标的包括科伦博泰、信达生物、药明康德、药明生物和微创医疗机器人。

主要观点

• AI应用提升研发效率：多家公司已将AI应用于药物发现，如Hitgen结合AI与DEL筛选、结构生物学和自动化DMTA循环；Hinova和Zenitar将AI用于分子设计、靶点结构分析和先导化合物优化。科伦博泰强调高质量物理和私有数据集对AIDD模型的重要性。AI可减少合成分子数量、缩短发现时间，但不能替代实验验证。拥有整合数据、生物学和实验室平台的公司将比纯AI供应商受益更多。
• 对外授权保持强劲：科伦博泰与默沙东的合作、Biokin与BMS的合作、吉利德收购Ouro（主要资产来自键凯科技）表明MNC对中国ADC和免疫学创新资产的持续兴趣。Hinova和Zenitar等早期公司也报告了海外合作伙伴对分子胶、代谢资产和自身免疫项目的浓厚兴趣。合作为中国公司提供非稀释性融资和全球开发经验，同时帮助MNC补充管线。临床差异化（满足未满足医疗需求）而非低成本仍是交易价值的主要驱动力。未发现任何公司对地缘政治影响授权活动表示担忧。键凯科技表示有意与MNC进行更多交易，而非Newcos。
• 反腐运动影响有限但加速分化：科伦博泰、键凯科技等创新药销售公司表示，近期政策收紧未实质性影响2Q26销售进展。拥有合规推广体系和明确临床价值的新商业化产品受销售渠道收紧影响较小。科伦药业预计临床必需药品与促销驱动的辅助产品之间将出现明显分化，预计2Q26许多公司销售费用将下降。长期看，对创新、循证产品有利，对依赖高销售费用或非正式医院渠道的公司不利。
• 投资者情绪改善，2H26临床催化剂可期：尽管部分投资者对HARMONi-3数据影响及反弹持续性略有担忧，但多数投资者认为中国医疗健康基本面稳固，股价回调时存在买入机会。摩根大通预计中国公司将在2H26医学会议（WCLC'26、ESMO'26、SABCS'26）上报告强劲临床数据，如科伦博泰的sac-TMT Ph3数据和百利药业的iza-Bren Ph3数据。

论述逻辑

成都调研中观察到AI应用广泛、对外授权活跃、反腐影响有限，这些积极信号强化了摩根大通对中国医疗健康创新的建设性看法。领先公司正将更强的研发平台转化为临床验证和全球开发机会，而政策收紧未造成实质性冲击。因此，摩根大通继续看好生物科技和CXO子板块，并认为2H26临床催化剂将支撑板块表现。

关键展望

• 2H26医学会议（WCLC'26、ESMO'26、SABCS'26）上中国公司有望公布强劲临床数据，包括科伦博泰sac-TMT Ph3数据和百利药业iza-Bren Ph3数据。
• 对外授权活动预计保持强劲，全球药企继续寻求中国差异化资产。
• 反腐运动长期利好创新、循证产品，利空依赖高销售费用的公司。
• 报告未明确给出未来价格目标或评级调整的时间窗口。

推荐标的

• 信达生物 (1801.HK)：评级OW，最新价格97.05港元。
• 科伦博泰 (6990.HK)：评级OW，最新价格536.50港元。
• 微创医疗机器人 (2252.HK)：评级OW，最新价格24.46港元。
• 药明康德 - H (2359.HK)：评级OW，最新价格165.10港元。
• 药明生物 (2269.HK)：评级OW，最新价格39.54港元。

关键图表

图1. 药明康德H股价格图表