纺织服装海外跟踪系列七十八耐克FY2027Q1收入下降4%，仓储及物流成本下降带

摘要

报告维持纺织服饰行业优于大市评级。 耐克于2026年10月1日披露截至2026年8月31日的FY2027Q1业绩：收入112亿美元，同比-4%（不变汇率口径-5%），符合管理层指引、低于彭博一致预期；毛利率受仓储及物流成本下降带动达42.8%，同比提升60bp并小幅超预期，较高折扣及渠道组合的不利影响部分抵消改善幅度。 分地区看，北美收入同比+2%恢复最快，EMEA、亚太拉美和大中华区分别下降5%、2%和22%，大中华区仍为最大拖累（不变汇率口径下滑26%）；分渠道看批发收入仅下降1%，好于NIKE Direct下降8%，跑步、全球足球、网球和高尔夫维持双位数增长，而Sportswear、Jordan Brand及Converse仍承压。 管理层指引FY2027全年收入同比下降高个位数、EBIT降幅大于收入降幅，经调整摊薄EPS预计1.15-1.35美元（剔除约0.15美元/股Pace重组费用影响）。 公司同步宣布Pace计划，将原四大区域合并为三大业务区，目标到2031财年累计节约25亿美元，计划产生约10亿美元税前实施成本，效益在2029–2030财年集中释放。 报告认为耐克正以短期收入压力换取渠道、库存和价格体系健康度，利润率改善有望先于收入修复，但复苏仍需时间，建议重点关注产业链优质供应商，并跟踪耐克订单与终端全价销售。

主要观点

• 耐克FY2027Q1（截至2026/8/31）实现收入112亿美元，同比-4%（不变汇率口径-5%），符合管理层指引，低于彭博一致预期

• 毛利率达42.8%，同比提升60bp，主要受仓储及物流成本下降带动并小幅超出彭博一致预期，较高折扣及渠道组合的不利影响部分抵消改善幅度

• 分地区看，北美恢复最快、收入同比增长2%，EMEA、亚太及拉美和大中华区分别下降5%、2%和22%，大中华区仍为最大拖累；不变汇率口径大中华区收入下滑26%，低于彭博一致预期

• 大中华区表现仍承压，主要受消费环境偏弱、渠道去库存及线上分销调整影响，公司正主动收缩非策略线上渠道、降低深度折扣，库存和价格体系改善仍需多个季度

• 分渠道看，批发收入仅下降1%，好于NIKE Direct下降8%；自有门店下降5%，好于数字业务下降13%，各地区线上渠道仍是主要拖累

• 分品牌与品类看，NIKE品牌不变汇率口径收入下滑4%、Converse下滑28%均超彭博一致预期；跑步、全球足球、网球和高尔夫维持双位数增长，公司主动将Dunk收入压缩近50%，对Sportswear带来约2亿美元收入压力

• 期末库存同比下降3%，其中大中华区渠道库存去化持续推进

• 区域盈利分化明显：北美EBIT同比+3%至11.7亿美元，EMEA同比-1%至7.3亿美元，大中华区同比-34%至2.5亿美元，亚太拉美同比-7%至3.2亿美元

• 管理层指引FY2027全年收入同比下降高个位数，EBIT降幅大于收入降幅，SG&A预计同比下降；有效税率预计处于20%中段，经调整摊薄EPS预计1.15-1.35美元（剔除约0.15美元/股的Pace重组费用影响）

• 耐克宣布Pace计划：原四大区域合并为美洲区、亚太和大中华区（APGC）、EMEA三大业务区，精简管理层级并在印度班加罗尔建立全球能力共享园区；目标到2031财年累计节约25亿美元，计划产生约10亿美元税前实施成本，效益在2029–2030财年集中释放

• 报告判断FY2027上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复；Sportswear、Jordan Brand及大中华区的主动供给收缩或使收入压力延续至FY2028

• 投资建议上，报告认为耐克正以短期收入压力换取渠道、库存和价格体系健康度，复苏仍需时间，建议重点关注产业链优质供应商；可比公司估值表显示耐克PE 27E为20.5、申洲国际7.9、华利集团13.4、阿迪达斯12.3

论述逻辑

• 耐克披露FY2027Q1业绩（收入112亿美元、同比-4%）→ 收入符合管理层指引但低于彭博一致预期，验证公司主动控货、去库存、提升全价率的调整策略 → 仓储及物流成本下降带动毛利率同比提升60bp至42.8%，利润率改善有望先于收入修复 → 拆分看，大中华区（-22%，不变汇率-26%）仍为最大拖累、北美（+2%）恢复最快，批发好于DTC、自有门店好于电商，跑步/全球足球/网球/高尔夫双位数增长而Sportswear、Jordan Brand、Converse承压 → 管理层指引FY2027全年收入下降高个位数且EBIT降幅大于收入降幅，主动供给收缩或使收入压力延续至FY2028 → Pace计划通过组织重组、供应链现代化和成本优化（到2031财年累计节约25亿美元）支持中长期效率提升 → 结论：耐克复苏仍需时间，建议重点关注产业链优质供应商（估值表覆盖申洲国际、华利集团），维持纺织服饰行业优于大市评级。

关键展望

• FY2027全年收入预计同比下降高个位数，EBIT降幅大于收入降幅，SG&A预计同比下降

• 有效税率预计处于20%中段，经调整摊薄EPS预计1.15-1.35美元（剔除约0.15美元/股Pace重组费用影响）

• Sportswear、Jordan Brand及大中华区的主动供给收缩或使收入压力延续至FY2028

• Pace计划目标到2031财年累计节约25亿美元，效益在2029–2030财年集中释放

• 大中华区库存和价格体系改善仍需多个季度

• 风险提示：下游需求不及预期（PDF原文该句尾部截断）

推荐标的

• 行业评级：纺织服饰优于大市（维持）

• 投资主线：耐克复苏仍需时间，建议重点关注产业链优质供应商，同时跟踪耐克订单、终端全价销售

• 耐克（NKE.N）：可比公司估值表列示PE 27E为20.5，2025-2027 g为-10.9%，PEG 2026为-2.04

• 阿迪达斯（ADS.DY）：可比公司估值表列示PE 27E为12.3，2025-2027 g为24.9%，PEG 2026为0.61

• 申洲国际（2313.HK）：可比公司估值表列示PE 27E为7.9，2025-2027 g为-2.7%，PEG 2026为-3.50

• 华利集团（300979.SZ）：可比公司估值表列示PE 27E为13.4，2025-2027 g为-4.8%，PEG 2026为-3.56

关键图表

图1. 表 1: 可比公司估值