德意志银行：德银 住宿：每周估值摘要

摘要

德意志银行发布北美住宿业每周估值摘要，比较估值表与股价表现数据截至 2026 年 8 月 27 日，C-Corp 部分由 Steven Pizzella（CFA）负责，酒店 REIT 部分由 Chris Woronka 担任首席分析师。 C-Corp 覆盖 Hilton（$325.68）、Marriott（$353.87）、Hyatt（$173.28）、Wyndham（$76.76）与 Choice（$108.54），板块三年相对 S&P 500 平均 Beta 为 0.84，Wyndham 的毛自由现金流收益率 2026E/2027E 达 6.4%/6.6%，为 C-Corp 中最高。 REIT 覆盖七家公司，评级为五买二持：Host、Park、DiamondRock、Summit、Ryman 均为 Buy（Host 目标价 $29，DiamondRock、Ryman 潜在上行空间 18.2%、17.3%），Sunstone 与 RLJ 为 Hold。 板块平均资本化率由 2023 年的 8.7% 降至 2024 年的 7.8%、2025 年的 7.2%。 股息方面，Park 年化股息率 6.4% 为板块最高，Ryman 的 FFO 派息率 57% 最高；历史季节性显示四季度为最强季度（Marriott 平均 Q4 回报 10.4%，同期 S&P 500 为 4.6%）。 本报告为数据跟踪型图表册，除表内 2026E/2027E 估计与目标价外未提供行业层面的新观点或预测。

主要观点

• C-Corp 覆盖池最新收盘价（8 月 27 日）：Hilton $325.68、Marriott $353.87、Hyatt $173.28、Wyndham $76.76、Choice $108.54。

• 股价回报分化明显：Marriott 一年回报 26.9%、五年 160.2%；Hilton 三年 121.5%、五年 155.3%；而 Hyatt 年初至今 -10.6%、近一月 -9.4%，为覆盖池中最弱。

• C-Corp 三年 Beta（相对 S&P 500）平均 0.84：Choice 最低 0.59、Wyndham 0.73、Hilton 0.85、Marriott 0.97、Hyatt 最高 1.09。

• C-Corp 毛自由现金流（百万美元）：Hilton 2025/2026E/2027E 为 $2,138/$2,228/$2,784，2026E 收益率 2.9%，Marriott 为 3.8%；Wyndham 收益率 5.7%/6.4%/6.6%，在 2026E/2027E 为 C-Corp 中最高；Hilton 与 Marriott 的净自由现金流均为大幅负值（2025 年分别约 -$1,639 与 -$1,795）。

• 酒店 REIT 评级为五买二持：Host、Park、DiamondRock、Summit、Ryman 均为 Buy，Sunstone 与 RLJ 为 Hold；Host 目标价 $29，DiamondRock 潜在上行 18.2%、Ryman 17.3%、Park 14.6%、RLJ 5.4%。

• 资本化率持续压缩：板块平均由 2023 年的 8.7% 降至 2024 年的 7.8%、2025 年的 7.2%；个体中 Summit 2025 年最高（8.7%），Sunstone 6.2%、Ryman 6.6% 最低。

• 股息与派息：Park 年化股息 $1.00、股息率 6.4% 为板块最高（RLJ 5.3%、Summit 5.4%）；FFO 派息率 Ryman 最高 57%，DiamondRock 最低 33%、Host 为 39%。

• C-Corp 季节性规律：四季度为最强季度，Marriott 平均 Q4 回报 10.4%、Choice 10.6%、Hyatt 12.9%，同期 S&P 500 仅 4.6%。

• REIT 季节性同样呈四季度最强：个股平均 Q4 回报普遍达到两位数（如 10.3%），明显高于同期 S&P 500 的 4.7%。

• 住宿 REIT 部分由 Chris Woronka 担任首席分析师（各 REIT 表格均注明），C-Corp 部分联系人为 Steven Pizzella, CFA。

论述逻辑

• 评级方法论：Buy/Hold/Sell 均基于未来 12 个月 TSR（总股东回报）观点，目标价同样基于 12 个月预测期，因此表中的潜在上行/下行空间均为 12 个月维度。

关键展望

• 资本化率数据更新至 2025 年（板块平均 7.2%），报告未提供 2026 年及以后的资本化率预测。

• 所有评级与目标价的有效期为 12 个月（TSR 框架），新发布的研究推荐与目标价将取代此前发布版本。

• 除表格内 2026E/2027E 财务估计与目标价外，本周报未给出行业层面的前瞻判断（如住宿需求、RevPAR 或利率情景），属于纯数据跟踪更新。

推荐标的

• Host Hotels & Resorts（HST）：Buy，12 个月目标价 $29，现价 $22.34。

• Park Hotels & Resorts（PK）：Buy，现价 $15.71，表中潜在上行空间 14.6%。

• DiamondRock Hospitality（DRH）：Buy，现价 $12.69，潜在上行空间 18.2%。

• Ryman Hospitality（RHP）：Buy，现价 $129.18，潜在上行空间 17.3%。

• Summit Hotel Properties（INN）：Buy，现价 $5.91。

• Sunstone Hotel Investors（SHO）：Hold。

• RLJ Lodging Trust（RLJ）：Hold，表中潜在上行空间 5.4%。

• Hilton、Marriott、Hyatt、Wyndham、Choice 五家 C-Corp 在本摘要展示的表格中未列示评级与目标价，仅提供现金流、回报与 Beta 等估值数据。

关键图表

图1. 住宿行业覆盖范围C类公司概览

图2. 住宿行业覆盖范围C类公司自由现金流（百万美元，每股数据除外）

图3. 住宿行业覆盖范围C类公司股价季节性

图4. 住宿行业覆盖范围C类公司Beta

图5. 住宿行业覆盖范围REIT P/FFO倍数

图6. 住宿行业覆盖范围REIT资产负债表（百万美元，每股数据除外）（续）

图7. 住宿行业覆盖范围REIT股息

图8. 资本化率