长江证券 齐鲁银行(601665)2026年中报点评：从量价质看高成长的持续性

摘要

长江证券发布齐鲁银行2026年中报点评报告指出，公司上半年营收同比增长10.6%（Q1为13.0%，Q2单季为8.4%），归母净利润同比增长16.1%（Q1为14.0%，Q2单季为18.1%），预计单季利润增速领跑上市银行。 利息净收入高增长15.0%，生息资产规模同比增速接近19%，生息规模扩张有效对冲了净息差同比收窄5BP的压力；山东省内市占率较期初提升0.13pct至2.47%。 资产质量方面表现优异，不良率环比下降5BP至0.98%，较年初改善7BP位居上市银行首位，年化不良净生成率为0.41%，拨备覆盖率环比提升1pct至359%，并对债权投资及表外业务新增计提约12.5亿元减值以增强风险抵补能力。 长江证券认为市场显著低估了其治理机制与稳健经营等内核优势，资本实力雄厚支撑中长期扩表，2026年PB估值约0.80x，估值提升空间显著，维持“买入”评级。

主要观点

• 2026年上半年营收与归母净利润均实现两位数增长，单季利润增速预计领跑上市银行。

• 生息资产规模接近19%的高增长带动利息净收入增长15.0%，拉动营收强劲表现。

• 非信贷减值进一步计提，信用减值同比下降2.3%推动税前利润高增长19.2%。

• 深耕山东网点产能释放，省内市占率提升至2.47%，对公信贷多领域高增。

• 资产端收益率调整充分，存款端负债成本下行缓释未来净息差下行压力。

• 不良率改善幅度居上市银行首位，对公风险隐患出清且房地产风险趋近于零。

• 个贷不良率上升但贷款占比仅17.5%，拨备覆盖率升至359%，非贷拨备厚植风险屏障。

论述逻辑

• 以规模扩张与信贷高投放下利息净收入高增（+15.0%）为起点 -> 叠加存量高息存款重定价红利释放降低负债成本以缓释息差压力 -> 伴随资产质量全面优异（不良率降至0.98%，拨备覆盖率提升至359%）与信用成本下行 -> 共同推升税前利润高增19.2%及归母净利润高增16.1% -> 最终得出公司成长底色稳健且具备估值提升空间、维持买入评级的结论。

关键展望

• 预计2026年、2027年及2028年营业收入分别为14,375,227千元、15,653,599千元和17,085,509千元，归母净利润分别为6,588,184千元、7,429,322千元和8,340,803千元。

• 若2027年达到万亿资产规模，生息资产每年至少需保持近12%增速；预测2026-2028年资产总额将分别达到913,974,743千元、1,038,575,969千元和1,157,468,490千元。

• 核心下行风险包括信贷规模扩张不及预期导致营收增速疲弱，以及经济复苏早期客户现金流压力可能引致的资产质量明显波动与坏账风险。

推荐标的

• 齐鲁银行（601665.SH）：维持“买入”评级，2026年9月15日股价为7.09元，对应2026年PB估值约0.80x；因治理机制良好、经营理念稳健、资本实力雄厚支撑扩表且质态优异，估值存在显著提升空间。

关键图表

图1. 齐鲁银行 2026Q2 利润增速回升

图2. 齐鲁银行 2026Q2 利息净收入同比增速小幅回落

图3. 齐鲁银行 2026 上半年净息差小幅回落

图4. 齐鲁银行 2026 上半年不良净生成率较上年末下降

图5. 齐鲁银行拨备覆盖率保持提升

图6. 齐鲁银行盈利预测及估值