中信期货 农业（玉米）—新陈粮交接卖压强，供强需弱格局难改

摘要

2026年前三季度玉米市场经历逆季节冲高、政策替代压制、需求疲软及新粮上市卖压四个阶段，期现货价格持续偏弱。 供应端，全球供需转向短缺，国内新季产量虽小幅预减但仍居历史高位，且种植成本因地租上涨而抬升。 需求端，饲用需求受生猪产能去化及替代谷物压制，工业需求受低利润制约，整体呈现刚需稳固但边际动能走弱的特征。 短期内新粮上市卖压较强，预计价格维持震荡偏弱，中长期行情拐点取决于下游需求修复及企业建库意愿。

主要观点

• 全球玉米供需转向短缺，期末库存连续四年下滑

• 国内新季玉米产量小幅预减但仍居历史高位

• 东北地区玉米种植成本显著上涨

• 饲料中玉米添加比例显著下滑

• 生猪养殖利润亏损，饲用需求缓慢下行

• 深加工企业开工率与采购意愿受低利润拖累

• 港口进口谷物库存处于历史同期高位

论述逻辑

• 新季种植面积增加与单产下滑对冲 -> 全国产量小幅预减但仍处高位 -> 叠加替代谷物压制与养殖利润亏损 -> 导致饲料企业维持低库存与随采随用策略 -> 叠加新粮上市卖压 -> 形成供强需弱格局 -> 价格短期偏弱运行。

关键展望

• 短期价格预计偏弱运行

• 中长期行情拐点取决于下游需求修复

推荐标的

• 现货建议随采随用，不建议囤货

• 期货建议逢高抛空

关键图表

图1. 图表 1: 玉米价格走势（元/吨）

图2. 图表 4: 锦州港玉米集港量（万吨）

图3. 图表 11: 东北三省玉米单产

图4. 图表 15: 小麦、玉米现货价格及其价差（元/吨）

图5. 图表 18: 进口玉米拍卖情况

图6. 图表 21: 农业农村部能繁母猪存栏（万头）

图7. 图表 24: 白羽肉鸡父母代存栏数（万套）

图8. 图表 27: 自繁自养生猪养殖利润变化趋势（元/头）

图9. 图表 30: 黑龙江、吉林、河北、山东玉米淀粉利润

图10. 图表 34: 全国主要深加工企业玉米库存（万吨）

图11. 图表 37: 南港进口玉米库存（万吨）

图12. 图表 40: 南港进口高粱大麦结转库存预估（万吨）