2026-09-01 · 招商证券 · 公司/行业基本面

行业比较与配置系列(2026年9月)：9月行业配置关注，算力链、出海链与低估值改善方向

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摘要

招商证券策略团队认为，海外与国内宏观的边际变化正把9月A股推向“更重业绩、更重结构”的阶段，建议围绕“算力链+出海链+低估值改善”三条主线布局，重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）、化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）和煤炭。国内宏观延续“总量不强、产业不弱、结构分化加剧”特征，7月总需求三个月滚动同比回升至0.9%，增量高度集中于出口（17.4%）与企业资本开支（5.6%），而社零（0.3%）、广义政府支出（-7.6%）、商品房销售（-12.5%）仍偏弱，PMI跌破荣枯线。海外方面，美国陷入“增长目标—价格稳定—财政可持续”三角约束，CPI 3.4%、核心CPI 2.5%，非农就业-2.3万人，联邦基金利率维持3.50%—3.75%，10年期美债收益率升至4.7%、30年期5.23%，联邦债务超40万亿美元。中观景气高度分层，强势量价齐升领域为AI算力产业链与电力设备产业链，涨价沿“存储—PCB—服务器—光模块”纵深传导，生产加速型板块中7月专用设备增加值同比+12.6%、工业机器人产量+30.2%。估值与筹码维度，自动化设备、通信设备、半导体、通用设备、军工电子PE-TTM分位数超90%需警惕拥挤，银行、保险等处于全市场最低一档。上月组合超额收益0.62%，年初以来累计收益12.21%、超额收益10.74%；短期重点关注半导体、海外算力、化工、农业和机器人五大边际改善赛道。风险提示为产业扶持度不及预期、宏观经济波动。

主要观点

9月行业配置主线明确为“算力链+出海链+低估值改善”，推荐行业包括电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、机械设备（通用设备、专用设备）、化学制药、农林牧渔（种植业、养殖业）和煤炭

市场复盘：过去一个月A股探底回升，本质是7月科技抱团瓦解后的“定价权转移”，各指数7月30日见底、8月18日迫近4000点后回落，日均成交额降至2万亿附近，有色、煤炭、石化、农业、化工领涨，消费板块落后

组合回测表现：上月超额收益0.62%，年初以来累计收益12.21%，超额收益10.74%（相较万得全A）

国内宏观呈“总量不强、产业不弱、结构分化加剧”：7月总需求三个月滚动同比回升至0.9%，增量高度集中于出口（17.4%）与企业资本开支（5.6%），政府支出、地产销售与社零依旧偏弱，量价增幅同步收窄、PMI跌破荣枯线

内需分项全面偏弱：社零同比（MA3）0.3%、广义政府支出同比（MA3）-7.6%、商品房销售额同比（MA3）-12.5%，地产链、传统消费与弱财政依赖行业修复偏慢，家居、建材、地产后周期承压

美债高位对A股形成三条传导路径：AI资本开支支撑高端装备、半导体与算力零部件出口；高久期成长股面临折现率压力；能源、有色和黄金价格中枢获支撑、相关板块盈利稳定性提升

中观景气高度分层：强势量价齐升为AI算力产业链（内外需共振、量价双升）与电力设备产业链；温和量价齐升为橡塑、造纸、纺织、燃气；边际改善分生产加速型、价格改善型（化学纤维、煤炭、有色金属、医药）和出口改善型三类；多数行业仍处“量增价跌”区间

生产加速型板块数据亮眼：7月专用设备制造业增加值同比+12.6%（较6月加快2.6个百分点），工业机器人产量+30.2%；运输设备增加值+13.6%，民用钢质船舶产量+33.5%、动车组累计+27%；油气开采+6.1%但PPI由6月+16.8%骤降至7月+3.2%，8月Brent 94.5美元/桶、WTI 87.1美元/桶

盈利预期与筹码动向：通信设备、工业金属、小金属、煤炭、化学制药、医疗服务盈利预期上调，生物制品、水泥、航空机场、养殖业、光伏设备、能源金属、钢铁下调较大；公募二季度加仓半导体、通信设备、通用设备等，半导体、通信设备、通用设备、专用设备、自动化设备、小金属、化学纤维持仓占比处近十年80%以上分位

估值分化明显：自动化设备、通信设备、半导体、通用设备、军工电子PE-TTM分位数在90%以上，化学纤维、煤炭、造纸等在80%以上，需警惕高位拥挤；银行、保险、基础建设、家用电器、航运港口、证券等PE-TTM绝对水平处于全市场最低一档，安全边际充足

交易维度：8月市场成交活跃度下降、抱团领域换手边际回落；换手率分位中等偏上且上行的行业为纺织服饰、航运港口、农化制品、养殖业；交易集中度较高且上行的为生物制品、装修装饰、医疗服务、通信设备、化学制药

论述逻辑

报告逻辑链：7月科技抱团瓦解引发资金向资源品与中小盘再平衡、月末借英伟达财报重回科技（复盘）→ 国内“总量不强、产业不弱”K型分化（外需与资本开支强、内需与地产弱）叠加美国三角约束推升全球折现率（宏观）→ 得出“外需、科技资本开支与资源价格决定分子端，长端美债、资金成本与交易拥挤决定分母端”的定价框架 → 中观“量价”框架筛出AI算力与电力设备量价齐升主线及三类边际改善板块 → 盈利、筹码、估值、交易、周期、赛道六维交叉验证（高估值算力链有业绩支撑但需防拥挤，低估值板块安全边际充足）→ 最终落地“算力链+出海链+低估值改善”配置组合

关键展望

9月A股进入“更重业绩、更重结构”阶段：拥有真实订单和现金流的成长资产仍可获盈利溢价，仅依赖远期空间的高久期资产面临估值约束

钢铁：9月高温降雨影响减弱后基建和建筑施工进入传统旺季，钢材需求有望环比改善，预计钢价低位企稳、震荡修复

煤炭：8月煤价延续上涨、电厂日耗升至近五年同期高位附近、港口库存持续去化，往后看冬储补库需求有望维持合理偏上煤价中枢

石油化工：8月Brent、WTI现货月环比分别下行9.51%、7.78%，行业整体或延续震荡偏强、结构分化格局，上游油气、炼化及制冷剂相对占优

有色：铜精矿加工费降至深度负值、海外冶炼厂停产强化供应约束，碳酸锂价格明显反弹，往后看行业景气有望维持高位并呈结构性上行，铜、铝、黄金及锂相对占优

医药：2026版国家基本药物目录将于9月1日实施，新增多款创新药，有望加快创新产品基层放量；上半年中国创新药BD交易额达997亿美元、首付款约50亿美元

科技事件窗口：英伟达PowerRack预计2026Q3进入量产、SST有望于2029年落地；CPO交换机全面量产、VeraRubin进入量产及爬坡期；新连接有望于26年迎来行业发展奇点；国产模型调用34.25万亿Token居全球首位

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动

行业比较与配置系列(2026年9月)：9月行业配置关注，算力链、出海链与低估值改善方向

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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